| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月23日 14:07 |
作者： |
程彬彬 |
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撰写时间： |
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报告起因：
海通证券（600837）今日发布公告，公司董事会同意全资子公司海通（香港）通过现金收购大福证券37343.47万股，收购价为4.88港元。
投资要点：
◇收购事项。海通（香港）拟通过现金收购大福证券之大股东新创建集团有限公司拥有的大福证券3.73亿股，约占大福证券全部已发行股份的52.86%，收购价格为4.88港元，本次收购设计的总对价约为18.22亿港元。收购完成后，海通（香港）将持有大福证券约52.86%的股份。
◇大福证券经营情况。大福证券成立于1973年，并与1996年8月在香港联交所上市，经过多年发展，公司已发展为香港最大的本地券商之一。目前，大福证券业务牌照齐全，在港澳两地拥有12家分行（香港11家，澳门1家），在内地有6家咨询中心或代表处。截止2009年6月30日，大福证券的总资产为89.04亿港元，净资产为19.30亿港元，每股净资产为2.73港元。截止2009年6月30日18个月内，公司的营业收入为10.85亿港元，净利润为1.89亿港元。
◇收购价基本合理。海通证券本次收购价4.88港元，较大福证券最新收盘价溢价0.62%，对应的静态PB为1.79倍，收购价基本合理。
◇本次收购将提升公司国际业务实力。海通（香港）成立于2007年7月，通过旗下各专业子公司经营证券经纪、期货、资产管理、投行等多元业务。截至2009年6月30日，海通（香港）总资产15.97亿港元，净资产9.96亿港元，2009年1-6月，实现营业收入0.43亿港元，净利润0.19亿港元。不难看出，海通证券香港子公司的业务规模与实力与在香港经营了36年的大福证券不可相提并论。本次收购将大幅增强海通证券的国际业务竞争力。
◇收购短期对公司业绩和现金流影响不大。海通证券09年1-6月营业收入为41.32亿元，净利润24.93亿元，而大福证券截止2008年1月-2009年6月，18个月的净利润仅1.89亿港元，因此我们认为短期对提升海通证券整体业绩影响较小。此外，本次现金收购总对价约18.22亿港元，折合人民币约16.04亿元，占海通证券自有资金比例仅为5.98%，对公司现金流影响不大。
◇收购将提升公司资金使用效率。截止09年9月30日公司自有资金存款达26.80亿元，因为该部分存款为同业存款，回报率较低。而大福证券04-09年6月30日的平均ROE为12.88%，按照该水平估算，本次收购完成后，海通证券收购资金投资回报率预计为6.81%，将改善公司资金使用效率。
（具体内容请见附件）
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