| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月18日 15:02 |
作者： |
章琪;徐捷 |
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撰写时间： |
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公司目前盈利主要来自内贸。公司目前盈利贡献来自于内贸业务。主要包括内贸原油与内贸成品油两部分，内贸指原油海进江，从宁波港到南京港；与沿海原油成品油运输。外贸业务，主要是VLCC原油运输，受到整个外贸油运市场TCE的巨幅下滑影响，公司运费水平也不断降低，而国内的原油与成品油运输市场相对封闭，运费水平稳定。最近一个月，盈利情况并没有明显好转。
船队运费水平。上半年MR外贸船队TCE（等价期租水平）在12000$/d-13000$/d，MR船队平均TCE水平在16000$/d。上半年VLCC的租金水平在35000$/d左右。MR平均的TCE水平比市场略高，是由于公司有内贸运输这一块。而VLCC高于市场，主要是公司与中石化签有相关合同。随着市场TCE水平的不断下滑，目前的情况并不太好。
COA合同定量不定价。MR船队，COA合同运量占比在20%左右，而VLCC船队，广义上说，均为COA合同，运量有保证。但COA合同目前定量不定价，每次航行进行一次定价。一般来讲，本公司一艘VLCC一年航行6-7次，主要在沙特至中国航线上。公司尽管与中石化之间有相关协议，但并不保证不亏损经营。
VLCC运费水平处于市场底部。最近几个月VLCC的TCE水平巨幅下滑，公司VLCC的的保本TCE在35000$/d，而目前市场TD3线的TCE水平只有2000$/d左右。尽管市场水平并不等于公司实际实现TCE水平，但是趋势上一致。
布局底部，等待反转。目前油运市场有三大因素处在底部，首先，单壳油轮淘汰。2010年底单壳油轮真正能淘汰的量其实无法估算，但目前的运费水平下淘汰量相对乐观。第二、美国原油消费量与原油进口量处在底部，按美国国家能源局预测，美国将在2010年4月份开始，增加进口。
世界原油消费量在2009年下滑后，2010年也将同比上升。第三、运费水平处在历史底部，目前VLCC的租金水平，与历史上相比，至少从98年以来已是历史底部，市场TCE只有不到2000$/d的水平。尽管从大周期来看，油运市场运力过剩消化需要多年时间，但2010年油运从底部反转将是绝大概率事件，我们拟给予公司买入评级。随后我们将推出油运深度报告。
（具体内容请见附件）
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