| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月09日 14:28 |
作者： |
杨昕 |
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业绩不佳如期上半年公司实现主营业务收入为111.50亿元，较上年同期增长10.81%；归属于上市公司股东的净利润为12.97亿元，较上年同期减少1.24%；每股盈利0.73元。公司的业绩表现不佳在于区域需求不振，上半年东部地区收入增速仅为6.99%。上半年公司水泥和熟料合计净销量为5433万吨，同比增长20.46%。公司42.5级水泥销售占比有所提升，得益于基建项目的拉动。
毛利率下降源于跌价08年公司综合毛利率为25.45%，同比下降了2.88个百分点。其中熟料毛利率为20.53%，同比下降了2.31个百分点，42.5级和32.5级水泥毛利率分别为24.62%和29.24%，同比分别下降了2.47和5.82个百分点，毛利率下降原因在于销价降幅大于成本降幅。上半年公司媒电支出占总成本的比重为64.58%，同比下降了4.03个百分点。预期3季度公司的煤炭采购成本同比会显著下降，而预期销售价格会略有下降，因此季度毛利率会明显提升。
产能扩张不如预期上半年公司建成3条5000t/d熟料生产线以及7台水泥磨，新增熟料产能540万吨、水泥产能550万吨。新增余热发电能力6.3万千瓦。按照当前进度,公司年初计划新增熟料产能2160万吨、新增水泥产能2530万吨的目标难以实现。
维持“谨慎推荐”评级我们维持对09年华东和华南的水泥市场供需形势相对悲观的预期，当前的量升价跌的销售局面会持续。但考虑到销价下降幅度略低于我们预期，因此略微提升09年的业绩预测值。
预期公司09、10年的净利润分别为29.32和30.76亿元，对应EPS为1.66和1.74元，动态PE为24.4和23.3倍，动态PB为2.64倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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