| 来源： |
香港文汇报 |
发布时间： |
2009年08月21日 08:51 |
作者： |
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海螺水泥(0914)公布上半年业绩，水泥和熟料销量增长20.46%至5,433 万吨，和我们预期一致(全年预计销量接近1.3亿吨)。但由于综合ASP由1H08的223人民币/吨下降至205人民币/吨，致使最终销售额增长10%。我们认为销售量增长健康，ASP和第一季度相似，也比市场的普遍下跌理想。而且西部销售同比从无到有也十分令人鼓舞，公司西部扩张速度比我们预期快。
煤价下跌 毛利率急升
由于煤价下跌加上余热发电项目越来越多，2Q09毛利率冲高到28%环比提升6.3个百分点，煤价2Q09环比跌幅应该在15%或以上。现市场煤价同比下跌20%左右，对下半年毛利率有很强支持。由于去年8月煤价进一步升高，今年8月煤价同比下跌预计扩大，之后跌幅应收窄。今年整体煤价同比下跌的情况几乎已成定局，大同6,000ca煤价7月同比下跌40%以上。
下半年水泥价格看涨
我们坚持认为下半年水泥价格将随雨季结束而环比上涨，主要理由：(1)之前4万亿基建投资将在今年雨季后掀起各地赶工潮，情况和往年相似，尤其是FAI迅速增长的年份如2003年；(2)水泥投产下半年将小于上半年；(3)房地产投资的逐渐复苏。加上如果煤价小幅上涨，更利于水泥厂商提价。我们保守预计海螺全年ASP将与去年大致持平。
我们提升海螺投资评级至「买入」，目标价为60.27元，相当于FY09F23倍、FY10F19倍市盈率，基于：(1)全年ASP将大致与去年持平，42.5级水泥ASP将同比上升，受利于大型基建项目；(2)毛利率将在煤价同比下跌基础上提升，2Q09毛利大幅提升是印证。我们上调FY09F全年毛利率至27%，EPS上调至2.3元人民币，上调幅度21%；(3)1H09净负债/股本比为15.8%，和我预期几乎完全一致，应为国内外同行中最低；(4)西部新增产能将在2010-2011年集中释放，西部的高毛利将为以后盈利增长提供持续和强劲动力。(香港文汇报)
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