| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月07日 15:07 |
作者： |
陆勤;颜彪 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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8月28日，我们对平高电气进行实地调研，就公司目前的订单情况、新平高基地建设进展、平高东芝未来战略定位、国网入主对公司可能带来的变化进行一系列沟通。
特高压投资带动GIS快速增长。按照国网规划，2009-2010年特高压交流投资为570亿元，高压开关面临的市场为91亿元。国家电网在既定目标下，下半年招标力度应该大于上半年，特高压交流项目开始加速。我们预计2009-2011年收入增速分别为11.45%、36.64%和28.94%。
毛利率下降，竞争加剧是主要原因，提高国产化率势在必行。为了减缓毛利率下降的趋势，公司进行价格和成本控制。价格方面，主要是进一步提高产品质量，提高高端产品销售比例，从而保持价格降幅减小；成本方面，加快关键零部件研发，提高自制零部件比重，国产化率的提高对毛利率的提升作用很明显。我们预计2009-2011年综合毛利率分别为22.36%、21.79%和21.70%。
产能扩建完成，只待订单好转，资金压力有所缓解。“新平高”项目年内部分将投运，整个设计产能将翻番，目前制约公司收入提升的主要因素不是产能的瓶颈，而是订单。公司高压开关生产占用较多自有资金，下半年订单情况应该好于上半年，因此公司的资金更为紧缺；加上产能扩建项目的资金需求，公司目前在资金上有较大压力。增发申请的通过将极大缓解下半年的资金压力。
短期看，平高东芝将平稳增长，成为公司稳定的利润来源。我们预测2009-2011年平高东芝的收入增速分别为20%、30%和25%，其投资收益对平高电气的贡献将分别达到1.31亿元、1.60亿元和1.93亿元。但长期来看，平高东芝的地位将发生改变。公司未来将本部打造成高压开关的研发和制造基地，特别是“新平高”基地的建设，更显示出公司逐步摆脱对平高东芝依赖的决心。
国家电网进入平高意义重大。一是降低营业费用水平、改善应收账款回款情况；二是提升公司在高压开关领域的地位；三是带来“走出去”的机会。
我们预测2009-2011年EPS（未考虑增发摊薄）为0.44元、0.63元和0.84元。公司估值不具备很强优势，但考虑到国网入主对公司带来的战略性地位提高，加上特高压建设带来公司盈利显著提高，仍给予平高电气“增持”评级。（详细内容请参阅附件）
（具体内容请见附件）
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