| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月29日 16:29 |
作者： |
熊琳 |
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高电气今日公告09年中期报告，营业收入同比下降8.80%，扣除非经常性损益的净利润同比下降17.88%，EPS 0.138元，略好于前期市场预期。中期业绩亮点是平高东芝超预期，增长提速，而本部由于上半年收入延迟确认，对公司业绩有所拖累。
投资要点：
平高东芝增长超预期，再次成为公司业绩的主要支撑。平高东芝09年上半年收入和净利润分别同比增长了58%和40%，对公司贡献的投资收益占公司净利润的84.53%。上年同期平高东芝由于自然灾害延迟交货，而且降价销售明显，导致收入利润双双低于预期。但是09年上半年平高东芝凭借其品牌优势，交货增长超预期。我们认为平高东芝未来产品价格和毛利率逐渐走低不可避免，但销量规模的扩大可以抵消毛利率的降低，我们判断平高东芝未来依然对于公司利润贡献较大。
本部收入增长下降，主要因产品交货期不均衡及部分用户建设进度放缓所致。09年整个电力设备行业都出现变电站建设放缓、客户要求延迟交货的现象。因此平高本部收入下滑属于行业正常现象。公司产品平均毛利率有所下降，其中断路器毛利率同比下降6个多百分点，隔离开关及接地开关毛利率同比下降8个多百分点，但封闭组合电器毛利率同比增长了0.14个百分点，主要系市场竞争激烈，产品价格下降所致。我们认为目前产品毛利率下降较多，未来基本没有下降空间。
受行业影响，新增订单较上年同期略低，但考虑到公司的行业地位以及下半年招投标较多，全年订单依然有保证。09年上半年本部新增合同11.19亿元（未含中标待签合同5亿元），同比下降16%（考虑中标待签合同）。主要系上半年用户招标总量有所下降，公司参与投标总金额也相应下降所致，但中标率仍保持较高水平。我们认为，下半年国网招标有提升的可能，尤其是特高压订单金额较大，另外考虑到公司目前的市场地位、股东支持，全年订单依然有保证。
短期看本部特高压产品将是2010年的盈利增长点，长期看好国网公司的入主将给公司带来的战略性影响。2010年国内特高压建设提速，预计未来几年公司百万千伏及750kV产品的销售收入将达到每年15亿左右，而特高压产品20-25%的毛利率必然能使公司业绩大幅提升。另外国网入主平高集团后，对于公司发展而言将是战略性的提升。包括国网对于平高东芝的发展以及作为平台仍有其他资产注入的市场预期强烈。而最直接则在于上市公司拿单能力增强，市场份额的再次提升。
投资建议：维持前期盈利预测，预计2009-2011年EPS为0.41、0.73、0.96元。虽然公司估值已经显著超过行业其他公司，但考虑到公司在特高压领域的优势以及未来可能存在的战略性发展的投资机会，维持“推荐”评级，短期目标价22元。
（具体内容请见附件）
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