| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月30日 15:06 |
作者： |
袁浩然 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司以4倍左右PB增发10％股份，无疑是对公司形成强大利好，这至少可以从以下3个方面解读。1.家电行业的行业特点决定，一定的销售规模、相当数量的净资产非常重要。因为企业的资本金和规模对于公司上下游谈判，行业竞争，渠道拓展，品牌塑造诸方面都有重大影响，本次增发公司可以增加净资产35亿元（增加45％以上）对公司当然属于重大利好。2.公司历来是十分激进的公司，追求高杠杆（负债率长期在70％左右），快速周转，高回报（年ROE在20％以上），快速增长，在经济乍暖还寒的大背景下增发对公司业务发展十分关键，能够迅速改善公司融资结构，改善公司的现金流状况，使公司重新驶向扩张性快速发展的轨道。3.公司高PB增发，融资效果好，净资产增加45％以上，而股本仅增加10%，考虑公司的ROE水平，本次增发对公司EPS摊薄少。
从公司长期竞争优势来看，我们强调以下几点：1.公司具有非常适应家电行业发展的机制，执着务实的掌舵人、勤勉专业的职业经理人团队、明确到位的约束激励机制。2.公司对白电有着深刻的理解，因此体现出非常强的适应能力和对行业的整体把控能力。3.最好的白电产业布局，从细分行业布局，品牌区隔，到全国性生产布点，全球化营销网络构建，供应链管理等等。4.业已形成的一整套相对成熟的大企业管理制度。5.规模优势。6.品牌优势。7.渠道优势，无论是在国内还是在外销方面。8.良好的成本控制能力。9.一定的技术沉淀，较为成熟工艺管理能力和质量控制水平。10.同东芝、开利等较长时间深度合作。美的作为综合性白电巨头已现雏形。我们坚定看好公司的未来。
从公司短期的盈利能力而言，1.从行业来讲，复苏迹象明显。二季度以来白电销售趋于旺盛，6月份空调内销甚至同比增长47％。冰洗内销全面正增长。另外行业竞争较为理性，有利于行业盈利提升。（最明显就是09年白电行业毛利率全面提升。）2.公司空调内销市场份额持续增加。从08年5月的19.4%上升到目前的27％左右。空调出口方面，09年保持份额第一且同比正增长。冰洗美的系保持了第二的行业地位。美的的中报业绩，全年盈利都有良好预期。
盈利预测和投资建议。预计公司09，10年EPS为0.75元，0.98元，按2010年20倍PE估值，公司目标价为19.60元，维持“推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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