| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月10日 10:46 |
作者： |
周军;陈刚 |
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调研结论:
公司新战略志在打造综合线缆制造业的航母。在原有光纤光缆业务基础上，公司将通过增发收购，注入亨通线缆和亨通力缆两块资产，形成光纤光缆、特种线缆和电力电缆三大业务板块。公司的目标是在三大业务板块分别做到国内前三，综合第一。我们认为，公司从光纤光缆到综合线缆的重新定位，将线缆制造的核心能力向新领域延伸，有利于分散经营风险并形成协同效应，体现了相关多元化战略的精髓。
光纤光缆利润可望持续稳定增长。在3G建设、FTTH启动、广电网升级改造和光纤出口的带动下，未来三年光纤光缆市场需求将持续增长。产能方面，5大厂商虽然制定了较大规模的扩产计划，但在实际实施中都采取了逐步投入的策略，可根据市场变化灵活调整。未来3年内，行业重现产能过剩的可能性很小，光纤光缆价格将企稳，公司光纤光缆收入有望保持20%的年均增长。另外，公司的预制棒项目一期试生产已经取得成功，二期已开始投入扩大规模，09年将完成全部投资，实现光纤和光缆产能的配套。预制棒项目将大幅提高公司毛利率，预计10年开始可全部发挥效益。
特种线缆应用广泛，利润率高，成长空间巨大。特种线缆在通信数据缆、程控交换机缆、铁路信号缆、船用电缆、车用电缆、矿用电缆、机车缆、风能、核能和轨道交通等领域有广泛的应用，市场前景广阔。特种线缆行业的门槛在于各种专用设备所需要的高资金投入。公司在车用线方面积累了相当的特种线缆技术实力，目前正在扩大投资，新建厂房，以船用电缆技术为切入，广泛进入各类特缆市场。特种线缆利润率较高，有望成为公司业绩新的增长点。
电力电缆瞄准专业市场，迅速扩大规模。电力电缆虽然需求量很大，但毛利水平较低，盈利增长主要靠生产规模。公司计划开发特高压电缆等相关产品，预计09年可投产。另外，公司在机房用电缆、钢铁行业用电缆和矿用电缆等专业市场方面有积累，也有较高的毛利水平。受益我国“坚强智能电网”建设，公司电力电缆业务板块也有望实现稳步的利润增长。
公司业绩释放将始于09年4季度。有利于公司业绩大幅增厚的若干项目，如光棒二期、公司增发收购和资产重组等的实施，基本上都预计于09年底完成。因此我们认为公司业绩的释放将体现在09年4季度及以后。
综上所述，我们认为公司长期发展前景良好，未来三年将有较快增长。我们的初步业绩预测为09、10、11年每股收益分别达到1.02元，1.25元，1.50元。六个月目标价22元，首次投资评级为增持。请关注我们即将推出的深度报告。
（具体内容详见附件）
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