| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月01日 13:53 |
作者： |
周欣瑜 |
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撰写时间： |
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事件：公司拟收购成都梦工厂网络信息有限公司全部股权。
博瑞传播与成都梦工厂于2009年3月31日就公司收购梦工厂100%股权签订了投资谅解备忘录。梦工厂成立于2004年，注册地成都，经营范围主要是利用互联网经营游戏产品。目前注册资本900万元，其股东均为自然人，其中裘新持股比例为37%，其余4人持股63%。梦工厂经过五年的发展，形成了具有一定经验的较为成熟的研发和运营团队，拥有网络游戏《侠义道》《侠义道Ⅱ》《新侠义道》《圣斗士OL》的著作权和运营权。2008年末总资产10,059.40万元、净资产8,451.39万元，2008年度实现销售收入9,539.77万元。最终交易价格以资产评估值为依据确定。
点评：
看好网游行业，未来几年仍能保持快速增长
美国、中国和韩国是全球前三位的网络游戏市场。中国目前有5550万网络游戏玩家，拥有巨大的市场。至2012年前，中国的网游市场还将保持20%以上的增长。
据易观国际的数据，2009年第1季度中国网络游戏市场收入达55.14亿元，环比增长8.3%，市场规模的增长主要由用户增长推动。
一季度，排名一线的厂商中，盛大以10.8亿元收入占据19.6%的市场份额，继续位居市场第一位。腾讯收入9.1亿元，较上季度环比增长13%，以16.5%的市场份额排名第二，网易本季度排名第三，以7.1亿元收入占据12.9%市场份额。
中型网游公司，成长潜力可期
成都梦工厂-西南地区最大的网络游戏研发运营公司，提供以中华武侠文化为内涵游戏产品为主，其成立于2003年，经过五年多的发展，目前已有员工140多名，旗下的两款《侠义道》系列网游在线人数达15万人。实力在国内排15名左右。其产品通过运行在腾讯、新浪、TOM、联众、中游、迅雷等国内知名游戏平台上，独创了梦工厂特有的运营模式。08年旗下《侠义道2》更是与盛大的《纵横天下》成为与百度游戏平台合作仅有的两款大型网游产品。过去两年中，盛大、完美时空都曾有意收购梦工厂。
不过做为国内中型网游公司，梦工厂与一线网游企业的差距还是比较大的。首先是收入上，目前盛大、网易这类企业每季度收入已近10亿，而梦工厂08全年的收入也仅9000万左右。其次在产品层面，梦工厂依然还没有一款非常具备竞争力的游戏产品。目前网游行业集中度相对不高，竞争也比较激烈。公司要立稳脚跟，实现快速增长，还是要通过吸收资金，扩大公司规模和实力，并且引入更专业的团队。
首度踏足网游，新兴媒体业务寻突破
博瑞传播目前业务包罗了从发行投递、印务、广告等完整报业服务的产业链，收入主要来源于传统传媒业务。08年主营业务收入超过8亿元、净利润1.91亿元，同比增长14.34%和41.57%。同时，公司更是提出坚定推行“传统媒体运营服务商，新兴媒体内容提供商，文化产业战略投资者”的发展战略，本次收购将使公司借机踏足网络游戏行业，在新兴媒体业务方面有所突破。
风险提示
本次交易尚未最终确定，尤其是交易价格，将关系到收购的最终结果。
其次，成都梦工厂作为中型网游公司，综合竞争力一般，仍需要不断扩大公司规模和引入专业团队。
估值与评级
按照梦工厂目前的营收水平，可获净利润7000万左右，增厚每股收益0.18元左右。08-10年PE相对行业平均水平偏低。给于“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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