| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月27日 15:15 |
作者： |
王薇 |
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公司未来将经历三阶段发展，目前处于第一阶段：公司奉行的是长期的、可持续的成长模式，其未来发展路径是清晰的，出口加工将经历产销量持续扩大、高端加工方式增加与合作方式升级三阶段，内销品牌将经历建立渠道与客户基础、拓展速度加快与单店效率提升、全面布局三个阶段。危机使公司竞争实力更强，未来将开辟更多高附加值业务，具备向第二阶段转型的底质。
出口业务:坚实铁三角，铸就淡定的成功光芒。公司是当之无愧的高档服装加工龙头，且在恶劣的危机中，创造了大大超出以高速增长著称的品牌企业的发展速度。这一切都要归功于构成公司核心竞争力的铁三角，其本质并不是辉煌壮丽的运行模式，而是由对自己这份“小小事业”的坚韧执着、对品质的不懈追求和对客户的紧密服务三个要素构成。
自有品牌：慢火炖精品的模式由国内品牌行业的发展阶段与产品本质决定。
时尚度要求低的正装领域，讲求的是品质与门店等的精细化运营，且高档的定价也不是靠大规模宣传可以让客户接受的，高档品牌的形象把控也很重要，所以呈现出以自营为主，偏重内生性增长的特点。公司目前已经拥有25家门店，至少已经在北方构成了初步的网络体系。现阶段主要目标是对已有的网络进行内生提升。同时将充分发挥量体单裁的优势，以特色服务求发展。
盈利预测与投资建议：根据公司目前订单与销售情况，预计全年收入可维持稳定增长，成本费用控制能力值得重视。我们将公司09-11年EPS分别由0.36、0.41和0.50元/股调整为0.40、0.50和0.63元/股。通过此次危机，公司占有率会提高，经济恢复后的订单增长也具备较大弹性，给与生产型企业最高的估值水平是可以接受的。经过近阶段的连续上涨，目前估值为09年20倍PE，基本合理，但是考虑到业绩弹性，给与其一定的估值弹性是可以的，特别是如果股价下跌，建议积极关注，维持“审慎推荐-A”的评级。（详细内容请参阅附件）
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