| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月23日 13:56 |
作者： |
孔军 |
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大杨创世09年一季度实现收入22489.54万元，同比增长15%，公司通过降低成本，使得公司实现净利润1960.55万元，同比增长69%。虽然公司目前订单没有出现增长，但是由于国内服装出口未来将继续保持增长，我们对公司未来的出口业务还是充满期望。我们给予公司“推荐”的投资评级。
投资要点：
公司利润主要来源于服装，出口占63%。08年公司服装产品（西服、女装以及其他服装）产生的主营利润占公司总毛利的98%，其中西服、女装、其他服装在总毛利中的占比分别为：65%、22%、11%，其中出口占比为63%。这一主营利润结构09年也不会有多大改变。
成本降低使得公司一季度业绩大增。公司一季度原材料、劳动力成本等方面的成本降低，使得公司产品总体毛利率达25.62%，同期增加了近4个百分点。在公司一季度收入增加15%的情况下，销售费用/营业收入、管理费用/营业收入分别同比降低了0.2和1.5个百分点，分别为4.08%和3.95%，实现净利润同比增长69%。
客户稳定使公司在逆境中实现增长，降低成本将使公司在未来需求复苏时业绩大幅增长。公司的客户是通过多年来的合作建立起来的，客户忠诚度相对较高，这使得公司在08年3、4季度公司收入都同比增长10.77%和21.45%，但是这里也是以牺牲毛利率为代价的，公司4季度毛利率为19.8%，较3季度下降了6.57个百分点，公司一季度通过降低成本等措施，使得公司一季度毛利率有回升至25.62%，说明公司降低成本的措施是有效的。目前公司在订单方面增长也不大，但是公司通过降低成本而提高了毛利率，在未来国际市场好转的情况下，公司在收入增长的同时业绩将会有更大的增长。
国内服装出口较纺织品出口好，预示国际上对中国的服装需求有增大的趋势。纺织品、服装出口增速出现了“交叉”现象（剔除09年2月的极端数据），即纺织品出口增速下降幅度从08年10月开始大于服装的出口增速降幅。纺织品出口下滑幅度扩大预示着国外纺织服装生产企业在金融危机中遭受的打击也是非常严重，可能甚至超过中国，这将会使国内的服装出口增速有望在今后几个月继续增长（因为市场占有率在提高），因此09年一、三月份服装出口增速分别为11.65%和17.76%不是偶然的。我们相信公司未来的服装出口订单将会增长。
给予公司“推荐”的投资评级。虽然公司目前订单没有出现增长迹象，但是由于国内服装出口未来将继续保持，我们对公司未来的出口业务还是充满期望。经预测公司09-10年EPS为0.48、0.61、0.77元，未来6-12月的目标价格可达9元，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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