| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月23日 13:57 |
作者： |
王薇 |
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业绩大幅超预期：坚固底质是根本，汇率稳定与成本控制是增色剂。09 年1-3月，公司实现营业收入和净利润分别为2.25 亿元和1960.6 万元，同比分别增长15.3%和68.99%。每股收益0.12 元/股，各项指标都大幅超过市场预期。
坚固底质使得公司获得稳定的订单。有基础有实力的服装企业将成为客户危机中的首选。公司拥有高超工艺和稳定客户铸成的坚固堡垒，还通过加强服务、优化生产线确保核心客户以及吸引新客户。一季度综合的订单情况基本稳定，已是最优秀企业才能获得的成绩。汇率稳定是收入增幅超预期的主因。
成本降低使得毛利率大幅提升。毛利率达到25.6%，大幅提升了3.7 个百分点。这也是利润比收入更大幅增长的主因。强化成本意识、并优化了流水线的生产管理、原材料成本下降等导致整体成本降低。加工费保证了相对的稳定，公司并没有接档次低的单，订单价格没有出现明显的下降。
人民币汇率稳定，以及费用控制得力节约了大量费用。销售费用率基本保持稳定，管理费用率同比下降了1.52 个百分点。财务费用大幅下降100%以上至-2916 元，，主要是汇率稳定所致。此外，实际税率达38%，同比大幅上升17%，使得净利润增幅低于利润总额109%的增幅。现金流情况依然较理想，同比增长了42.3%。
盈利预测与投资评级：库存重置带来的订单回升可能使后续的环比出口数据还会表现不错。但非最终需求的反弹，力度有多大、持续时间多长的答案都不是很乐观。各项利好唯一能本质受益的就是优质龙头企业。预计公司09-11年的EPS 分别为0.36、0.41 和0.50 元/股。估值目前为09 年19 倍PE，基本合理。但是存在业绩超预期的可能，建议关注。维持“审慎推荐-A”评级。（具体内容请见附件）
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