| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月24日 15:03 |
作者： |
王薇 |
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业绩符合预期。2008年度，公司实现营业收入8.95亿元，同比增长了9.36%，比我们之前预期的8.9亿元略高；扣除非经常性损益的影响，实现净利润5501万元，每股收益0.33元/股，虽然同比下降了-3.9%，但略高于我们之前预期的0.31元/股。拟按每10股派发现金股利1.00元（含税）的利润分配方案。
高品质保证了稳定的规模增长。四季度单季实现收入2.7亿元，同比增长了21.5%，大大高于前三季度4.8%的增速。这主要归功于30年来为国际高端品牌加工所沉淀的高超工艺和积累的稳定客户资源，以及以专线战略确保了珍贵的核心客户；TRANDS品牌依靠高忠诚度的客户，也获得了近20%增长。
毛利率开始体现出一定的压力，其他经营指标均健康。毛利率达到22.8%，同比下降1.5个百分点，压力主要在四季度开始体现；销售费用率和管理费用率分别获得了0.27和0.25个百分点的下降，经营性现金流量净额1.89亿元，同比增长了142%。良好的现金情况是在危机中抵御风险的有力保证。
2009年展望：维持稳定是主旋律。09年的出口环境可能更为不利，公司在外销方面以高超工艺打天下，通过稳定与开发客户资源、提高效率与品质保证规模稳定；内销品牌方面，确立了以“北京、上海、大连”为中心的三大营销区域，继续推进以旗舰店为核心带动区域发展的营销策略，并以加大高级手缝定制的推广等提高服务，同时充分利用信息化平台，提升各环节的效率。
盈利预测与投资建议：预计公司09、10年的EPS分别为0.34、0.38元/股，目前的估值基本合理，但考虑到公司在行业洗牌中会获利，有能力成为长远存活下去的企业，稳健发展的策略在弱市中也难能可贵，维持“审慎推荐-A”的评级。由于对政策效应的弹性，此品种在今年的市场环境中属于可阶段性操作的品种。
风险因素：危机对出口业务的影响；国内市场开拓不顺利的风险。 （详细内容请参见附件）
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