| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:24 |
作者： |
曹新 |
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收购上游热电资产大幅提升盈利能力公司中间产品合成氨与甲醇、终端产品尿素、三甲胺、DMF、醋酸、酸酐（正在建设）都大量消耗蒸汽，蒸汽是公司生产成本重要组成部分。因此，本次收购上游热电资产对公司意义重大，不仅减少了关联交易，关键是完善了上下游产业链，增强了公司未来抵御上游煤炭原材料价格波动的能力。如果2009年一季度公司不收购热电资产，公司仍按160元/吨的价格外购蒸汽，则公司2009年EPS前后相差约0.36元/股。
醋酸、醋酐项目投产导致公司未来兼具防御性与高业绩弹性以前，公司为煤头尿素企业，由于洁净煤气化技术带来的成本优势，公司是一个非常好的防御品种。2009年醋酸、醋酐项目投产后：一方面，如果下游地产、汽车、纺织、出口需求恢复带动醋酸、醋酐价格上涨或者油价上涨导致甲醇成本上升进而推动醋酸、醋酐价格上涨，公司业绩向上弹性非常大；另一方面，公司醋酸、醋酐成本远远低于行业平均水平。如果下游需求不景气导致产品价格跌至行业平均线以下，在其它企业发生亏损时公司仍可以保持盈利。价格长期低于行业平均水平为不合理现象，不具有持续性，产品价格必将跟随供需调整而自动调整。因此，在下游需求不景气时，公司具有较好的防御属性。
盈利预测与投资评级我们预测公司2009-2011年的EPS分别为0.91元、1.22元、1.37元。按照目前股价16.57元计算，对应的动态市盈率分别为18.2倍、13.6倍和12.1倍。目前，化肥板块大家都给予15倍市盈率。但由于公司兼具防御性与高业绩弹性双重属性，可以给予18倍市盈率，1年内目标价16.38元，给予“持有”评级，可以逢低介入。
风险提示1、煤炭价格上涨导致蒸汽成本上升的风险；2、醋酸、醋酐下游需求恢复进程低于预期的风险；3、醋酐项目不能按时投产的风险。（详细内容请参阅附件）
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