| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月05日 14:27 |
作者： |
研究小组 |
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报告起因：
2009年4月21日，我们对华鲁恒升进行了调研，就客车行业与公司的基本情况与公司高管进行了深入交流。
投资要点：
公司目前产能与未来的有序扩张保障公司后续发展。目前公司已经具备了70万吨合成氨、100万吨尿素，32万吨甲醇，23万吨DMF、4万吨三甲胺产能。09年将通过技改新增20万吨尿素产能，20万吨醋酸（可扩产至35万吨）、3万吨醋酐项目也将于年中试车投产，此外还将启动节能技术改造、原料气醇烃化节能改造、氨合成能量系统优化等工程，将有力保障公司后续盈利能力。
公司属煤化工龙头，独有的水煤气化技术使公司主要产品毛利率高于同行10％左右。成本优势下，公司以销定产，目前，尿素产能开工100％、DMF80％以上，均在行业内处领先地位。公司围绕煤气化技术不断延伸产业链的战略符合行业发展趋势。
公司产品一季度价格坚挺保证其盈利水平。公司08年四季度实现净利润1868万元，在四季度计提了3029万元的资产减值损失下实现盈利，而化工行业在08年四季度普遍出现亏损。公司09年逐盈利能力环比逐步提高，尿素的价格3月份一度达到1900元／吨，目前维持在1830元／吨，考虑到国内无烟煤价格居高不下，估计尿素价格短期难以下跌。DMF由于下游的开工逐步恢复，出货顺畅，销量大于产量，库存已经回落到正常水平以下。
尿素是公司发展的基石，DMF09年有望为公司贡献利润。目前公司的尿素产品满产满销，实现零库存，价格稳定；目前出厂价格在1830元/吨左右，预计公司09尿素产销量可以达到110万吨，目前DMF产品处于盈亏平衡状态，但如果下半年经济形势好转，DMF也将为公司贡献一定的利润。（详细内容请参阅附件）
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