| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月05日 14:52 |
作者： |
张斌 |
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基本结论、价值评估与投资建议
在目前国内服装零售市场增速放缓的情况下，许多中小品牌倒闭，行业整合加剧，我们认为公司能够在风险相对可控的情况下，最大程度享受行业整合带来的发展机会：
行业整合给市场提供了更多的代理商资源、店铺资源和顾客资源；
省级代理制和相对谨慎的经营是我们看好公司的最主要理由；
09年公司经营策略为谨慎扩张，以降低库存和增加新代理商为主要目标。公司采用省级代理制，可以通过省代招募新的2、3级代理商扩张，以实现09年经营目标，并有可能在2010年取得更快业绩增长。
我们认为市场对品牌经营一些方面（如省代与市级代、直营和代理、大店和中小型店差别，单一品牌的发展瓶颈等）仍有一些误区，我们认为不同服装种类和定位适用不同经营体制，需要根据市场和企业实际进行分析；..我们预计通过招募新代理商，即使在市场仍没有复苏的情况下，2010年公司业绩增速也将明显高于09年，预计09-2011年净利润分别为1.8亿元、2.47亿元和3.38亿元，分别同比增长17.8%、37.1%和36.9%；
我们认为在目前市场情况下，公司比美邦和报喜鸟业绩增速可能更快，建议给予公司09年26-30倍市盈率，对应合理的价格区间在16.6-19.1元，目前股价为14.07元，维持买入建议。（详细内容请参阅附件）
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