| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月23日 14:01 |
作者： |
张先萍 |
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09年一季报业绩：
营业收入4.91亿元，同比增长21.84%；实现净利润6746.73万元，同比增长18.34%；每股收益0.24元，同比增长20%。
09年一季度业绩分析：
增速明显放缓，但在预期之内。公司一季度收入增速净利润增速无论是同比还是环比都明显放缓（见表1），较去年同期增速下滑近120%，较四季度增速下滑近23%。公司增速的放缓与终端消费需求的下滑以及经销商的存货压力有关，这一增速下滑也在我们的预期之内。
对经销商信用放宽增加资产减值损失。从去年公司即对其经销商放宽了信用额度，这造成了应收帐款的增加，以及资产减值损失的增加进而对业绩产生了一定的影响。
对公司的看法：短期面临压力中长期仍值得关注经济增速放缓背景下消费下降的影响将在09年得以体现：08年下半年经销商存在库存和资金回笼压力，以及09年服装消费预期下滑的宏观背景，均对公司09年订货和收入均会产生影响，所以09年增速较08年会明显放缓。
但是我们也看到公司也一直在自身品牌和内部管理上做出努力，比如更加细分了不同品牌定位、丰富品牌产品---确定了红/绿/蓝狼、女装、童装、圣沃斯6大类不同风格和定位的产品、加强供应链管理--在08年开始了ERP建设，将生产商、公司及经销商终端相连，缩短供应链反应时间，不断的渠道拓展，我们认为这些都是有助于公司的长期竞争力提升，且作为A股市场上为数不多的品牌企业还是值得我们长期关注。
盈利预测和估值。我们预期公司09/10年的收入为19亿/22.8亿，分别同比增长15%和20%；预期公司09/10年净利润为1.82/2.15亿元，同比增速19.6%和17.76%。预期公司09/10年每股收益0.65元/0.76元。目前股价对应09年市盈率为20.9倍，给予“中性”评级。
风险因素：国内宏观经济下滑造成的消费下滑，渠道拓展进程的不确定性。
（详细内容请参阅附件）
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