| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月05日 14:41 |
作者： |
陈钢 |
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基本结论
08年公司实现销售收入7.48亿元，同比下滑8.23%；实现净利润9811万元，同比增长9.84%。09年一季度公司实现销售收入2.38亿元，同比下滑20.9%，实现净利润2295万元，同比下滑46.8%。
公司08年黄酒实现销售7.25亿元，同比增长16.3%，其中下半年黄酒业务销售同比下滑17.1%，四季度黄酒销售同比下滑43.4%。
我们判断造成公司黄酒销售增长下滑原因有：
全球经济危机特别是对浙江影响也较大，而公司产品在主要集中在江浙沪。
经济减速影响使得原本积极参与公司原酒交易的大客户变少。
经济减速使得企业在业绩释放方面变得谨慎。
从我们跟踪的近一两年黄酒销售以及消费者行为来分析，黄酒区域性问题仍然没有得到有效解决。我们以前认为原酒交易，包括大量社会资金的参与将会使得黄酒能复制当年普洱茶成名之路，但金融危机使得此事中断。总体而言，我们认为黄酒目前最大的问题仍然是参与的产业资金太少，这几家企业的盈利不足够向全国人民宣传黄酒。当然，黄酒行业几家厂商之间的相互竞争也使得大家没有太多心思做全国性的市场。如果我们假设绍兴的几家黄酒企业联合起来，一起宣传原产地和黄酒文化，包括持续提价也将成为一种可能，这在一定程度将颠覆未来行业竞争力。
在2008年的销售收入1.35亿元中，约有1亿元计入到上半年，其余将放到2009年中，同时如果女儿红的95%股权能顺利放进上市公司，有可能实现公司所披露的实现09年黄酒销售收入8亿元，同比增长11%的目标。08年由于国资委对女儿红审批手续的拖延，使得此资产注入一直没得到解决，我们判断今年完成的可能性较大。
公司09年也计划投资年产五万吨轻量薄壁玻璃瓶项目，这主要为了保证生产旺季时女儿红和公司产品包装的及时供应。
公司第一大股东中国绍兴黄酒集团承诺将其持有的于2009年3月解禁的15102.24万股股权继续锁定两年，并承诺适时增加对上市公司的持股比例。公司08年分配方案为10股转增5股。这些因素叠加到一起，使得公司股票一度成为资金追逐的热点。
我们认为短期内公司销售经营将趋于稳定，不会出现较大波动，我们预测公司2009、2010、2011年的业绩为0.233、0.248、0.282元/股，对应市盈率为29.53、27.68、24.35、尽管从估值角度来分析公司股票并无太大投资价值，但考虑到公司行业龙头地位以及未来仍然较大改善空间，我们仍然给予其买入评级。（详细内容请参阅附件）
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