| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:16 |
作者： |
袁霏阳;孙轶佳 |
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撰写时间： |
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08年业绩符合预期08年公司实现销售收入7.48亿元，同比下滑8.2%，其中黄酒销售收入同比增长16.3%，四季度黄酒销售同比下滑幅度超过40%。公司08年实现净利润9811万元，同比增长9.8%，对应每股收益0.26元，与我们预期一致。
08年业绩亮点：
08年黄酒业务毛利率高于预期。公司08年黄酒业务的毛利率达到41.05%，仅同比下降0.78个百分点，低于我们此前预期的1.78个百分点。我们认为这主要由于公司四季度瓶装酒销售的下滑速度高于预期，高毛利的原酒销售占比提升，抬高公司整体毛利率。
08年没有现金分红，每10股转增5股。转赠股本，将带来除权、填权的炒作机会。
不足之处：
08年四季度瓶装酒销售同比大幅度下滑。公司08年四季度公司瓶装酒销售同比下滑40%，09年1-2月销售与去年同期基本持平，2月有所下滑。主要原因是：第一，公司黄酒销售外省市场占较高，消费者忠诚度有限，可替代性高。第二，近期在我们调研中发现，中低档酒销售压力初现。我们预期3月份后，销售压力将有进一步的体现。
原酒销售的几乎停滞。去年下半年至今，原酒销售陷入了停滞状态。
原酒销售占公司08年利润的1/3，其销售的停滞将使得09年业绩难有亮丽表现。
盈利预测调整：
我们下调09-10年公司原酒和瓶装酒销售增速，下调09-10年的盈利预测-0.5%和9.3%，每股收益分别达到0.3元和0.28元。
业绩展望公司瓶装酒销售的压力将逐步显现，高利润占比的原酒销售将出现大幅度下滑，虽然上市公司09年的收入增速目标为11%，但是我们认为若没有女儿红资产的注入，公司恐难完成收入增长目标。
估值与评级当前股价下，公司今明两年预测市盈率分别为31.2倍和33.5倍，处于可选消费中的高端，我们维持“中性”评级。近期炒作10股转赠5股，是股价逢高减持的机会。
（详细内容请参见附件）
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