| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月24日 15:30 |
作者： |
袁霏阳 |
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撰写时间： |
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09年一季度业绩符合预期09年一季度公司实现销售收入2.38亿元，同比下滑20.9%，实现净利润2295万元，同比下滑46.8%，对应每股收益0.062元，与我们预期一致。
业绩亮点：
短期解禁压力有限。公司第一大股东中国绍兴黄酒集团承诺将其持有的于2009年3月解禁的15102.24万股股权继续锁定两年，并承诺适时增加对上市公司的持股比例。不足之处：
原酒销售停滞导致业绩大幅下滑。09年一季度公司销售收入同比减少6300元，以50％毛利率推算，公司减少原酒销售毛利润3150万元，与实际3350万元毛利润减少基本一致。公司销售和管理费用同比持平，显示公司收入和利润下滑基本来自原酒销售下滑。.预收帐款减少，公司平滑09年业绩。公司09年一季度公司经营性现金流同比减少9645万元，我们推测公司原酒的实际销售同比减少9600亿元，而预收帐款与年初相比减少2185万元，而往年公司一季度减少的预收帐款将不超过600万元，推测公司或将存在至少1500万元左右的原酒销售平滑，公司实际销售利润比报表利润减少563万元。（1500万元*50%*75％=563万元）
瓶装酒销售去年同期基本持平。公司一季度瓶装酒销售基本保持稳定，与去年同期未有所改观。通过公司09年一季度同比持平的销售费用和管理费用可以推测公司并未曾着力推广市场，瓶装酒销售基本稳定。可预见趋势.原酒开售，销售清淡。09年3月，公司已开始原酒销售，供应量均58％的下滑，与我们预期一致。在原酒价格倒挂、投资品炒作热情有限的情况下，公司原酒销售仍将保持同比下滑的清淡态势。
业绩增长仍需“女儿红”助力。虽然上市公司09年的收入增速目标为11%，但是今年一季度瓶装酒销售持平，原酒销售停滞，我们认为若没有女儿红资产的注入，恐难完成收入增长目标。估值与评级当前股价下，公司今明两年市盈率分别为37.7倍和40.5倍，处于可选消费高端，同时公司原酒销售有低于预期的可能，我们维持“中性”的投资评级。（详细内容请参阅附件）
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