| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月29日 16:12 |
作者： |
许守德 |
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撰写时间： |
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4月27日，中国太保公布09年1季报。公司1季度实现归属于母公司净利润2.00亿元，同比下降88.8%。每股收益0.03元。虽然与市场预期大相径庭，但与我们较为接近，再次显示我们预测模型的准确性。
投资要点：
承保成本有所下降，可能与业务收缩有关。09年1季度，公司承保成本29.68亿元，与07-08年单季平均承保成本32.38亿元相比，下降8.3%。我们估计下降的原因是业务收缩。由于保险公司的保单获取费用不可递延，业务增速减缓，反而对当期账面业绩有利。
与国寿一样，公司退保问题可能有抬头的迹象。09年1季度的退保支出22.43亿元，虽然同比下降6.6%，但环比上升31.8%，显示公司的退保问题可能有抬头的迹象。不过，我们坚持认为，在低息环境下，只要不演变成大范围的现象，则适当的退保反而会减轻资产配置压力。
红利支出增加，显示公司高度重视分红险业务的开拓。公司09年1季度的红利估算金额为6.90亿元，同比上升79.7%，环比上升16.6%。
公司1季度手续费率和管理费用率均同比上升，我们判断这与公司在业务结构调整的过程中高度重视期缴业务的开拓有关。同时，该两个指标环比有所下降，是否意味着公司09年业务结构调整停止或放缓，可能需要进一步观察。
投资建议：由于公司费差损可能仍较为严重，导致业绩短期内难以有效提升，这符合我们过去的预期。未来公司业绩能否实质改善，我们认为尚需观察。我们也再次强调，在三只保险股中，公司改善的空间最大，但费差损的改善非一朝一夕之功，因此目前还不是投资的时机。
至于何时是最佳投资机会，我们会给予密切关注。（详细内容请参阅附件）
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