| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:04 |
作者： |
肖超虎 |
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业务结构调整导致业绩低于预期，维持“买入”评级：
中国太保一季度EPS仅为0.03元，大幅低于预期（0.20元）。低于预期的原因主要是承保结果和投资收益同时低于预期。
承保结果与保费收入比为-10%，低于我们预期的7%。低于预期的主要是由于公司所进行的业务结构调整，导致佣金率超出了预期。这也正是我们所担心的。
投资收益率为0.97%，也低于我们预期的1.26%。投资收益率低于预期的原因和定息资产有关。我们认为全年的收益率会得到改善。
虽然一季度净利润较差，但净资产仍然取得了5%左右的增长，这符合我们的预期。从全年来看，由于保费结构的调整，新业务价值将取得20%以上的增长。我们认为经过结构调整的阵痛之后，必将迎来浴火重生。看好中报时公布的保费结构数据，维持“买入”评级。
从佣金增长推测标准保费增速在30%左右：
一季度佣金同比增长了31%，而保费则下降了5%。在今年的保险经营环境中，佣金竞争并不激烈，我们认为太保并没有采取佣金竞争的方式，保费结构调整导致佣金率上升了近2个百分点。
太保期缴比例在一季度有快速的上升，我们预计期缴比例在30%以上。这一数据目前尚没有官方数据证实。由于期缴保费首年保费规模低，佣金与首年保费的比率要高，这导致了佣金率的上升。
如果以佣金和标准保费来计算，佣金率应该大致维持稳定。由于佣金同比上升了31%，我们可以推测标准保费也大致增长了30%。
上述判断的关键假设在于佣金和标准保费的比率相对稳定，这一假设尚需实证。
全年投资收益率有望达到4.3%：
虽然一季度投资收益率仅为1%左右，低于我们预期的1.2%，但我们对全年的投资收益率依然较为乐观，可望达到4.3%。对投资收益率的乐观主要基于三个方面。
其一，流动性推动的股市；其二，债券市场利率上扬；其三，更加积极的资产配置。（详细内容请参阅附件）
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