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今日投资个股安全诊断星级：★★★★

 

南海发展位于佛山市南海区，以自来水生产与供应、污水处理和垃圾焚烧发电为主营业务。目前公司拥有南海区70%的供水市场份额，50%的污水处理市场份额，并负责经营南海区唯一的垃圾焚烧发电项目。在市政公用事业方面公司在南海拥有绝对优势。供水业务是公司收入和利润的主要来源，占公司收入和毛利的比重分别为87%和88%。二级市场价走势相对稳健，在本轮反弹中涨幅也非常有限。短线来看，因受市场调整的影响该股出现下跌，但调整空间有限，止跌后有望重拾慢牛走势。

公司供水范围集中在佛山市南海区，全资拥有桂城水厂和第二水厂，并陆续收购了里水水厂和小塘水厂，拥有南海区北江以北百分之百的市场份额。公司分别于2004年末和2007年2月收购佛山市南海九江自来水有限公司合计90%的股权，供水范围延伸至北江以南的九江镇。目前自来水生产与供应占据佛山南海区70%的市场份额。

公司独特的供水模式维持行业领先的毛利率。公司供水业务较为独特，从制水、输配水至终端售水均有。公司主要采取批发供水的模式，使得该项业务毛利率高于同行；另一方面该种模式人工需求较少，大大降低了人力成本；同时公司还引进国外先进的水处理设备和自动控制设备，并将母公司桂城水厂和第二水厂管网联网，可以通过实时联网调度来进行输配水，更好的调度的供水需求，有效维护了管网的压力平衡，更高的提升了公司的产能利用率。

水价上涨预期存在，对公司业绩影响极大。广东目前人均水资源拥有量是2100立方米，低于全国2200立方米的人均水平，而佛山的拥有量不到1000立方米/人，仅仅高于深圳、东莞地区。但是佛山的自来水价格水平与省内众多城市相比却较低，缺水而价低，从发展趋势来看，佛山水价存在上涨预期。2009年3月1日，佛山三水率先上调自来水价，居民生活用水升幅最小为21%，特种用水达到62%，而广州也开过听证会谈论上调水价事项，由此可见，南海区也存在上调水价的预期，只是具体执行时间以及上涨幅度的问题。由于公司85％以上的营业收入来源于自来水生产与销售业务，因此公司对水价调整的敏感程度极大，经测算，水价上调5％（假设批发水价和直供水价同时上调），将增厚09年每股EPS0.06元，当水价上调幅度达到30％时，EPS增幅将超过100％。

 

南海区近年严抓节能减排工作，并把污水处理作为节能减排工作的重中之重。据介绍，南海内河涌污染源主要是生活污水、工业废水和农业污水，其中的生活污水排污量占总量的七成以上。根据2008年的数据，08年南海新建成3间污水处理厂,全区共建成污水处理厂13间,日污水处理量为20.5万吨，区每天污水排放量约为85万吨，污水处理率明显偏低。

 

公司于2004年起进入污水处理领域，目前拥有6个污水处理厂，现有计处理能力为8.3万方/天，在建处理能力10万方/天。南海内河涌污染源主要是生活污水、工业废水和农业污水，其中的生活污水排污量占总量的七成以上。目前，南海建成投入使用的污水处理厂共11家，日污水处理量为20.5万吨，而每天污水排放量约为85万吨，污水处理率明显偏低。按照要求，到2010年，南海区污水处理率要超77%，污水处理业务市场空间较大。公司表示将尽全力争取污水处理项目的外延式扩张。

污水由南海区市政管理局负责向公司提供，污水输送管道归市政管理局所有，污水处理费由公司与当地政府进行结算。并约定经营服务期前两年内，如果污水供水量不足设计规模的70%时，按设计规模的70%计费，超出部分按实际计量付费；第三年起按设计规模的100%计费，超出部分按实际计量付费。保底协议有效避免了污水量不足的风险和经济调整影响。

2008年污水处理毛利率大幅提高主要原因是保底污水量增加，平洲一期08年开始实施100%保底量。折旧减少和单位成本略有降低也提升了08年污水处理毛利率水平。

从20世纪70年代开始，一些发达国家就开始利用焚烧垃圾进行发电。最先利用垃圾发电的是德国和法国，近三十年来，美国和日本在垃圾发电方面的发展也相当迅速。中国的垃圾发电事业还刚刚起步，处于研究开发的初级阶段，现在的设备和技术基本是从国外引进。但是由于中国拥有丰富的垃圾资源，所以蕴含着巨大的资源潜力和潜在的经济效益。目前全国每年因为垃圾造成的损失高达300亿元，而将这些垃圾综合利用可以创造2500亿元的直接经济效益。

截至2007年底，中国垃圾焚烧发电厂总数已达75座，其中建成50座，在建25座。2008年下半年以来，国际金融危机对国内经济运行的影响日益深入，中国宏观经济增长趋缓。为有力拉动内需，保障中国经济平稳较快增长，中央财政和各级地方政府纷纷加大固定资产投资力度。城镇垃圾处理设施建设加速，电力结构优化调整继续深入，环保节能的洁净能源成为大势所趋，垃圾发电行业面临历史性发展机遇。

2006年南海发展公司出资70％和佛山市南海联达投资公司合资成立了南海绿电再生能源公司，于同年8月通过南海绿电再生能源公司收购了南海环保电厂，并通过技改解决了焚烧过程中产生的污染问题，承担了南海区的垃圾处理工作。根据2004年《佛山市生活垃圾清运处理设施专项规划》中明确规划的“2006－2010年，南海桂城、平洲、盐步、黄歧、狮山、小塘、里水、松岗的全部生活垃圾和大沥的部分生活垃圾运往狮山垃圾焚烧环保发电厂焚烧”，南海绿电垃圾焚烧发电厂现有产能只有400吨/日，处理能力严重不足，因此，南海区政府及绿电公司决定兴建绿电二期工程，二期设计产能为日处理生活垃圾能力1500万吨，焚烧系统由3台单台处理能力为500吨/日的机械式炉排炉组成，配有两套15万MW汽轮发电机组。

二期项目建成后，一、二期项目合计处理能力将达到1900吨/日，年发电量达到16890万度。公司规划是待二期投产后，启动三期工程，主要是将一期现有2台200吨合计400吨产能或技改或淘汰，产能提升至700吨，届时公司一、二厂总产能将达到2200吨，基本满足南海区垃圾处理需求。

 

由于公司的主要客户都是当地市政部门及政府直辖部门，同时公司的合约具有较强的保护性，所以公司的收入有一定的保证，基本不存在业绩大幅下滑的可能性，具有良好的抗周期及防御性。

公司注重长期发展，经营管理优良，各项财务数据在行业均处于前列水平。由于公司是区域性龙头企业，又是公用事业公司，收到当地政府的大力扶持，公司有效利用了政府的支持发展自身，盈利能力在行业内名列前茅。