| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:39 |
作者： |
罗胤 |
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投资要点：
业绩符合预期。2009年一季度，公司实现营业收入615,706.41万元，同比减少6.74%，实现营业利润26,773.74万元，净利润17,377.19万元，同比分别增长48.52%、28.66%；每股收益0.29元。一季度实现收入约占我们全年预测值的21.09%，基本符合预期。
毛利率提升进一步推动业绩增长。尽管受到春节因素影响，1月份生猪价格出现小幅波动，但从整体来看，一季度生猪价格仍处在下降通道中，根据目前的生猪存栏和出栏量以及我国生猪养殖周期性规律推断，这一趋势或将持续至二季度末。受生猪价格回落推动，一季度公司毛利率提升为11.93%，比上年同期增加4.27个百分点。毛利率的大幅提升使得公司在收入缩减的情况下仍录得近30%的利润增长，销售净利率也比上年同期增加了1.22个百分点。未来，公司可能会在猪价低位期扩大生猪屠宰量，增加原料肉储备，加大肉制品加工力度，即便下半年生猪价格出现回升，公司的毛利率水平也有望继续维持在高位水平，稳定的业绩增长可期。
关联交易比重上升。一季度公司发生关联采购336,452万元，占同类交易比重为64.02%，比上年增加8.99个百分点，为集团代销比例有所增长；发生关联销售48,676万元，占同类交易的8.02%。目前来看，相应的资产整合事益仍未启动，资产注入还需等待。
风险提示：生猪价格波动；生猪疫情；资产注入的时间进程。
投资建议：虽然从一季度业绩来看，公司受屠宰量和肉制品销量下滑影响收入出现小幅缩减，不过，相对来讲，猪肉及肉制品消费受宏观经济影响较小，具有一定刚性，因而我们仍看好毛利率的推动下的公司业绩增长，预计公司2009年的EPS为1.42元，对应动态市盈率为24.8倍，维持“增持”评级。（详细内容请参阅附件）
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