| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月24日 14:02 |
作者： |
独孤南薰 |
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撰写时间： |
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报告关键点：
一季度业绩增长较快
猪肉价格下降有望继续提高公司毛利率
维持目标价及投资评级
报告摘要：
双汇发展业绩在2009年一季度呈现快速的增长，公司在2009年一季度，实现营业收入61.57亿元，同比下降6.74%；实现利润总额超过2.71亿元，同比增长46.8%；实现归属母公司股东净利润接近1.74亿元，同比增长28.67%，合每股收益0.2868元，基本与我们预判相符。
由于猪肉价格在2009年一季度处于较低位置，使得公司成本，特别是利润主要来源的高低温肉制品的成本下降较多，因此公司总体毛利率上升4.27个百分点，达到12％。因此其利润总额增速出现数年以来较大的同比增幅。但是由于公司在新税法下，所得税率有所提高，实际所得税率从提高17.7％到20％多，造成公司的净利润增速相对较慢，但是依然喜人。
出栏高峰加上消费淡季将导致猪肉价格，在二季度进一步下降。在2009年二季度，我国将迎来出栏高峰，加之传统消费淡季，猪肉价格将进一步下降。此举将使双汇发展的成本进一步下降，加之去年公司提价的措施，公司的高低温肉制品的毛利率有望在二季度直至年底得到进一步提高。而且由于猪肉价格下降，将使得公司冻鲜肉的销量，在2009年下半年同比有所较大增长。
维持目标价至36.4元，维持投资评级。由于公司2009年一季度的情况及整体行业的发展与我们先前判断的基本一致，所以我们维持“增持－B”的投资评级，并且维持12个月的目标价为36.4元。（详细内容请参阅附件）
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