| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月22日 14:33 |
作者： |
罗胤 |
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投资要点：
业绩符合预期。2009年一季度，公司实现营业收入61,311.26万元，营业利润26,427.82万元，净利润15,584.12万元，同比分别增长94.27%、629.61%、456.29%；每股收益0.36元。一季度实现收入约占我们全年预测值的32.24%，基本符合预期。
阵痛过后销售迎来恢复性增长。09年一季度，销售体系调整等带来的剧烈阵痛似已过去，在经济增速放缓导致的消费降级等多重因素刺激下，公司营业收入恢复不仅至07年水平，更首次突破6亿元关口，达到6.13亿元，几近翻番。在上年低基数的基础上，净利润翻四倍，取得跨越式增长，迎来09开门红。
期间费用率大幅下降。一季度公司期间费用率为16.95%，比上年下降12个百分点，其中，宣传广告费用减少导致销售期间费用率降为11.35%，下降8.21个百分点；管理费用率为5.67%，下降3.76个百分点。期间费用率的大幅下降是净利润跨越式增长的另一个重要原因。
所得税率趋于合理。偏高的所得税率一直是公司的硬伤，尽管自08年新税法实施起，公司名义所得税率已调整为25%，但公司08年业绩并未从中明显得益，实际所得税率仍维持在29.12%的较高水平。09年一季度这一状况得到明显改善，税率水平趋向合理，公司实际所得税率降为24.64%，比上年下降了4.48个百分点。所得税率的降低将进一步推动公司业绩增长。
风险提示：宏观经济增速放缓对省内市场形成压力；省外市场的开拓具有不确定性；A股市场波动。
投资建议：经济增速放缓对具有品牌和文化基础的山西汾酒或许是个机遇，我们预计公司2009年的EPS为0.75元，对应动态市盈率27.4倍，维持“增持”评级。
（详细内容请参阅附件）
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