| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:13 |
作者： |
郭怡娴 |
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2008年度，公司实现销售收入158452万元，同比减少14.20%；实现利润总额44388万元，同比减少33.52%；归属于上市公司股东净利润实现24517万元，同比减少31.81%。基本每股收益0.57元/股，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.625元/股。
销售净利率较07年下降4个百分点
报告期内，毛利率和销售费用率与去年同期基本持平，07年由于职工福利冲击管理费用，管理费用率降低到5%，08年管理费用率达到9.4%的正常水平。所得税率较07年降低8.7个百分点，由于资产减值损失、营业外支出的上升和少数股东损益占比上升，销售净利率下降4个百分点至15.5%。
坏账准备计提比例提高以及营业外支出大幅上升拖累每股收益
2008年度公司采取了较为谨慎的会计政策，将三年以上应收款项的坏账准备计提比例由15%调高到70%，本次会计估计变更影响公司当期损益计-2325万元；报告期内公司营业外捐赠和赞助支出大幅上升，营业外收支净额达-4214万元，较07年增加2464万元，且该部分支出很大部分不能够税前抵扣，拖累每股收益。
收益质量明显提高
2007年公司加大促销力度并采用较为乐观的收入确认方式，使得应收款项大幅上升。2008年度尽管公司发展速度放缓，但收益质量明显提高，应收款项占主营业务收入的比例由07年的39.9%下降到20.4%，经营性现金流/净利润由07年的0.21上升到了2.41。
肃清销售体系，经营基础不断夯实
公司分片区设立区域代理制，经销商产品开发权基本上已经收归集团所有，仅保留这类经销商19家、产品36种，今后不允许经销商开发产品，所有原酒须由公司生产基地生产，同时加强打假力度，净化市场，提升产品档次，重点做好中高档酒的优化和销售。2009年一季度归属于母公司所有者净利润同比预增300%以上08年一季度销售下滑导致基数较低，公司发布预增公告，一季度主营收入大幅增长带动净利润同比增长300%以上。
盈利预测
公司08年进行的各项改革使得产品结构、价格结构、渠道结构、队伍结构出现良性的转变，我们预计公司的销售制度改革和营销体系建设09年还在继续，公司的各项制度将不断健全、经营基础不断夯实。
公司09年经营规划为力争收入实现不低于20%增长的同时营业总成本增长不超过30%。预测公司09、10年EPS分别为0.78和0.98，按照最新收盘价，对应的PE为23.32和18.56倍，给予谨慎推荐的投资评级。(具体内容请见附件)
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