| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月21日 14:00 |
作者： |
吴雁 |
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投资要点：
公司4季度营业收入同比下滑22.35%，除了宏观环境导致高端白酒需求下降之外，我们认为更主要的是公司为了维持经营表现的持续性而进行了适当的业绩平滑，估计少确认EPS在0.06元左右。
08年度公司高档酒、中低档酒的毛利率分别同比、环比有所提高。考虑到08年下半年国窖1573、老窖特曲均有提价动作以及中低档酒消费刚性较强，我们预计09年公司白酒业务的毛利率将保持平稳甚至小幅上升。
公司双品牌战略已经日趋成熟，国窖1573成功站稳白酒一线阵营，老窖特曲07、08年在得到市场初步认可之后，09年也将开始逐步进入到“放量”阶段。有了清晰的产品主线再配合有针对性的市场营销调整，我们预计09年公司能仍实现20%以上的收入和利润增长。
公司资本运作能力不差，08年武陵酒实现盈亏平衡、华西证券投资收益1.43亿元。我们预计华西证券09年全年将继续为公司贡献1.7亿以上的投资收益。而公司充沛的资金以及很低的资产负债水平也可能在行业不景气的时候进行兼并收购动作，以快速扩大市场和渠道。
考虑到行业景气度仍处于下滑期，我们调低公司未来3年的盈利预测分别为1.13元、1.39元和1.68元。目前股价对应动态PE为20.2倍，继续维持对公司谨慎推荐评级，给予目标价位27元。
（详细内容请参阅附件）
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