| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:43 |
作者： |
田东红;韩梅 |
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钢构行业两年CAGR高达50%。根据中国钢结构协会的数据统计及预测，到2010年钢结构年产量占全国钢产量目标将达到10%，建筑钢结构达到6%。我们预计到2009-2010年钢产量分别为4.8亿和5亿吨，则如果要完成目标要求，到2010年钢结构产量将达到5000万吨，09-10年钢结构的产量复合增速将达到50%。
增长远超行业平均水平。钢结构行业集中度较低，公司作为行业内的优势企业在过去三年综合排名一直位居第一，在全国钢结构企业施工产值、年用钢量和工程建筑总面积中排名居前。从近两年公司经营情况来看，收入增长都远高于行业平均增速，显示出在整个产业并购整合过程中，公司具有较强的接单能力和竞争实力，有利于未来业务的开拓、特别是对品牌和实力有较高要求的亿元以上大工程的承接。
加快整合核心业务资产。公司近年来加速整合核心业务资产，剥离了一些与主业关联不大的业务，意图专注做实钢构主业。在产能扩张布局方面，除依靠自身布点建设生产线，还积极通过并购整合同行业其他公司（上海美建、湖北楚天等）迅速提高产能。
目前已形成浙江、上海、安徽、湖北、广东、北京六大生产基地，具备年产各类钢构件50万吨的生产能力。
重型钢和空间跨度钢业务占比将会提高。轻钢业务受工业投资放缓影响将会有所下降，但是公司重钢产能进一步的释放将会有效弥补这一回落，对于09年我们认为相对于轻型钢结构业务受政府大规模基础建设投资拉动的重钢和空间钢业务会有较好表现，占比将会提高。
钢价回落，毛利反弹。对于公司09年的业绩判断，我们认为公司管理层有实力完成年度的计划目标，在公司给定收入和三费目标的情况下，影响业绩最大的不确定因素是毛利率。公司主要原材料为中、厚板为主的钢材，成本占到公司总成本的60%以上，而大部分工程项目都是闭口合同，此轮开始于08年中期的钢价大幅回落作用到公司钢结构毛利率的显著提升可能会在09年中期左右反应出来，且这种上升能保持较长一段时间。全年利润增长会有明显提高。
盈利预测与估值。考虑公司的地位和签订合同额时间，我们预计在钢材价格大幅下跌的情况下，公司的毛利水平上涨并逐步恢复至原来水平。公司09年收入水平由于原材料价格下跌而有所下降，但整个业务量依然保持20%以上的增幅，2010年以后正常增长。经计算，预测公司09～11年各年收入分别增长-4.88%、25.20%、20.21%，分别实现净利润1.58亿元、2.23亿元、2.80亿元，每股收益0.46元、0.65元、0.81元。以绝对估值和相对估值分别计算，公司合理股价在10元，目前仍有25%的提升空间，首次给与“买入”评级。
（详细内容请参阅附件）
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