| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月10日 15:26 |
作者： |
苏平 |
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撰写时间： |
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08年净利润增长25%，EPS0.40元，拟10派1元。08年，游客224万人次，收入11.2亿元，净利润1.89亿元，分别增长10%、7.4%、24.7%；EPS0.40元。业绩符合我们预期，但略低于市场0.42元的预期。拟10股派现金1元。
利润来自门票、索道、景区内酒店。门票、云谷索道、景区内酒店（西海饭店除外），贡献权益利润1.4亿元，约占公司净利润的75%；玉屏索道、太平索道、西海饭店分别贡献权益利润4858、585、991万元，分别占净利润的25.8%、3.1%、5.3%。
业绩增长主要来自索道提价、所得税率降低。（1）08年4月1日，索道旺季票价由65元提至80元，08年索道收入增长19.5%，毛利率78.1%（提升3.3个百分点）；（2）门票收入下降1.4%，毛利率基本维持稳定；（3）酒店收入增长7.3%，毛利率下降6.5个百分点；（4）实际所得税率由38%降至27%。
09年目标：游客235万，收入超过12亿。此外，（1）公司将加强市场营销、酒店管理、业务模块之间的协同、推进节能减排等方面工作；（2）稳步推进黄口187亩地块的高端酒店和商业地产等在建项目进度。
预计09-11EPS 0.45、0.52、0.59元，维持审慎推荐评级。（1）一季度旅游市场回暖，屯溪游客和收入增长30%，我们预计公司门票、索道、景区内酒店盈利仍将平稳增长，但景区外酒店亏损压力可能加大，总体上看，09年盈利仍将保持一定幅度增长，我们预计09-11EPS 0.45、0.52、0.59元；（2）公司业绩平稳增长，且盈利质量较好，具有较好的防御价值，维持审慎推荐-A的投资评级。(具体内容请见附件)
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