| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月03日 14:03 |
作者： |
吴红光;李珊珊 |
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撰写时间： |
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事件
2009年中国宏观经济环境仍是较为严峻的一年，而经济周期一直是公司业绩增长的主要驱动因素之一。我们对公司进行了实地调研来考察此次经济危机对公司业绩的影响。
评论
09年不容乐观，10年增长明确在08年行业低景气度下，公司1-9月累计接待游客增长6.16%。同时收益于索道提价和税率降低（税率下调至28%），营业收入同比增长11.02%，净利润增长13%。2008年公司的总体盈利质量较高，扣除非经常损益后的净资产收益为15.01%，比去年同期增加0.65个百分点。
“十一”黄金周后景区游客出现较大幅增长，截止至11月11日，黄山风景区就接待进山旅游210万人次，预计2008年全年黄山的游客接待量将达到223万人次，同比增长10%；从公司的历史数据来看，经济周期和交通是影响公司业绩的主要因素，在09年宏观经济增速放缓的情况下，公司09年的经营状况不容乐观，保守估计09年景区游客增速与08年相同，游客人数约245.6万人左右；2010年在京福高铁安徽段、皖赣铁路2线和黄山至杭州铁路客运专用线开通、上海世博会和经济逐渐回暖等事件推动下，游客增速有望得到快速增长，大约在12%。预计08-10年EPS为0.41，0.49和0.60元,给予“增持”评级。
景区门票提价提高折价基数，为未来收入增长提供支持黄山景区门票自2009年5月1日起，旺季门票价格由200元调整为230元，淡季由120元调整为150元。从公司历次提价后的市场反映来看，此次提价对游客量的负面影响有限。公司2005年提高名义票价后，当年的游客量仍6.7%的增长（图1）。但是由于09年旅游业受全球经济下滑影响，形势较为严峻，公司实际票价提升未必会与名义票价同步，而更有可能是公司继续采取08年门票优惠来吸引客源。这次提价实际上是提高了公司日后的折价基数，有助于稳定实际人均票价，为未来门票收入的稳定增长提供支持。
我们预计09年实际人均票价与08年持平，约184元；门票收入为4.54亿元，同比增长10.63%，略高于游客增速。但随着2010年宏观环境转暖和世博会的提振作用，届时公司不再需要以低价吸引客源，实际票价将有所提升，预计2010年门票收入将达到5.6亿元，同比增长22.9%。
（详细内容请参见附件）
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