| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 15:11 |
作者： |
章琪;王晶 |
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研究结论
2008深圳机场实现营业收入150959万元，同比增长7.03%；实现利润总额39327万元，同比下降41.1%；实现归属于母公司所有者净利润24001万元，同比下降58.2%。基本每股收益0.142元，同比下降58.2%。业绩低于我们预期的主要原因在于浦发银行借款纠纷案在2008年进行了预计负债计提。
两个合同纠纷案导致业绩下滑。2008年的业绩之所以出现大幅下滑，原因在于兴业银行借款合同纠纷案产生负债2.43亿元，浦发银行借款纠纷案产生预计负债3784万元。如果扣除这两个案子带来的影响，公司将实现利润增长66360万元，归属于母公司将利润51118万元，同比增长16.82%和7.75%。浦发银行案计提预计负债反应了公司将负面因素全部体现于2008年的心态，这也有利于公司2009年轻装上阵。投资收益方面，对成都双流机场等联营企业的投资2008年实现收益为1622万元，低于2007年的3157万元。
2008年业务回顾与2009年前两月的业务亮点。2008年深圳机场实现航空器起降架次18.79万架次，同比增长3.6%。实现旅客吞吐量2140万人，同比增长3.8%。货邮吞吐量59.8万吨，同比下降-2.9%。全年来看，航空器起降与旅客人数在6月份有明显异动外，其它月份相对平稳。而货运方面则在去年8月份后一路大幅下滑。同时，2009年前两个月，深圳机场旅客吞吐量的增幅要远高于飞机起降增幅，一月份两者相差11.3%，二月份为8.7%。一方面反映了往来深圳的客机平均载客率有大幅提升，另一方面也反映了整体机型变大。这和我们整体观测道国内业务恢复较好与航空公司国际国内运力调配的背景相一致。
深圳机场作为投资标的的战略与战术价值。从战略上来年，香港机场已存在丰富的国际航线（欧洲占其9%，北美及加拿大占7%，日本占比为7%，其他是联接中国内地、台湾与东南亚，占63%），沿着中国的海岸线形成首都机场、浦东机场、香港机场明显的三大枢纽，深圳机场即使在2011年新跑道投入后也难有国际业务发展的空间。而单靠国内业务的增长来支持深圳机场的二跑道，其在达到饱和的5年内又面临大额资本折旧，压制其业绩。而其发展的速度和香港机场的3跑道建设有密切关系，3跑道建设目前又仅处于可研阶段。从战略上看，深圳机场5年内不具备较好的业绩弹性。从战术来看，深圳机场目前基本饱和，今年起降架增长在2%-3%之间，难有超出预期的增长。同时其国际业务占比较低，导致了也没有受国际业务下滑的拖累。从两方面来看，深圳机场都是一个绝对的防守投资标的。
投资评级，假设公司2009年飞机起降增长2%，旅客同比增长5%，货邮吞吐量同比增长2%，非航收入增长4.2%，我们预测公司2009年每股收益为0.34元，2010年为0.36元，给予其20倍市率，目标价6.8元，给予公司增持评级。
催化剂：与香港机场的股权合作
(具体内容请见附件)
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