| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:30 |
作者： |
何鹏程 |
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撰写时间： |
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投资要点：
岳阳纸业主要从事文化类印刷用纸的制造及销售，并积极从事速生丰产林建设，是我国最早实施林纸一体化战略的造纸上市公司，目前公司拥有101万亩人工林业资源，已形成45万吨的机制纸浆年生产能力，以及60万吨的机制纸年生产能力，其中文化纸产能为40万吨，包装纸产能为20万吨。
公司将逐步进入林纸一体化战略的收获期。公司目前拥有人工林101万亩，木材储量达824万方，若按3倍PB估测，目前公司的林木资产折合每股价值为4.9元。此外，公司前期大量投资的林业资产将逐步产生效益，根据杨树8年的成材期计算，公司2003年大规模种植的一批速生杨树将于2011年成材，初步计算进入轮伐期后公司每年可采伐的木材为88.6万方，这将为公司带来1.89亿元净利润，增厚公司每股收益0.29元。
公司现有文化纸产能40万吨，包装纸20万吨，文化纸是目前各类纸品中供需前景最为乐观的一个纸种，其原因一方面是近年新增的产能较少；另一方面原因是文化纸是淘汰落后产能获益最大的纸种。自2009年5月1日起，我国制浆造纸企业排放标准将再次提高，预计文化纸将继续受益于此。此外，公司年产40万吨含机械浆印刷纸项目将于2009年8月建成投产，届时公司的造纸产能将达到100万吨。
我们预计，09、10年公司净利润分别为1.39、2.67亿元，对应每股收益分别为0.21、0.41元。随着公司40万吨印刷纸项目的投产及自有林地的成熟，2010年公司业绩有望实现大幅增长，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级，若按2010年每股收益0.41元、25倍PE计算，目标价为10.3元。（详细内容请参阅附件）
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