| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月07日 15:12 |
作者： |
陶薇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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08年业绩低于预期：
深高速公布08年A股和H股业绩。08年收入同比下降3.66%至10.63亿元人民币，净利润同比下降17%至5.03亿元人民币，对应每股收益0.231元，低于我们和市场预期13.5%，主要原因在于公司采用财政部《企业会计准则第二号解释》调整了会计准则并对2007年业绩进行了追述调整。会计准则调整令公司2008年和2007年净利润分别减少了7563万元和6726万元。若剔除会计准则调整的影响，则公司2008年盈利与我们的预期完全一致。公司每股派息0.12元人民币，对应股息支付率为52%，符合预期。
正面：09年初珠三角经济下滑趋势有所缓解，深高速旗下路段车流量同比、环比均有所增长，较08年四季度好转较为明显。
负面：会计准则变动令公路养护拨备费用大幅上升，对公司利润产生较大的负面影响，令股价短期有下调的压力；由于清连项目在高速化改造期处于亏损状态，新开通的南光高速目前毛利率还较低，使得报告期总体毛利率由2007年的63.57%下降到了2008年的58.25%发展趋势：
2009年清连项目有望实现盈亏平衡，而南光高速的盈利状况会随车流量的上升而有所改善。但是在2011年清连高速开始正常贡献盈利之前公司业绩表现将不会出现明显增长。长期看，我们仍然看好广东省的长期发展前景和深高速旗下多条道路的优越地理位置，随着宏观经济环境在2009年或2010年以后或有回暖，完成多个新建、扩建项目的深高速将重新步入快速增长轨道。
盈利预测调整：
根据最新的会计准则和最新情况，我们将公司A/H股2009和2010年的盈利预测分别下调13.6%/12.7%和16.0%/17.6%至0.233元和0.234元。相应的，我们得到2009年底的H股目标价HK$3.53元，对应90%的DCF估值。
估值和建议：
目前A股股价对应高达23.5倍2009和2010年市盈率，对应的现金分红收益率只有2.1%；而H股对应的现金分红收益率也只有4.8%和5.1%，股价均有下跌压力。我们建议投资者注意股价短期下跌风险，H股的长线投资者可以在股价下跌后趁低吸纳。我们维持A股“中性”，H股“推荐”的投资评级。
(详细内容请参阅附件)
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