| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月03日 14:13 |
作者： |
丁申伟;李峥 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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08年业绩低于预期：
江西铜业今日公布了08年业绩，公司全年实现收入540亿，同比上升25%；净利润为22.9亿，每股收益为0.76元，同比下降50%，比A股市场预期低20%。公司将派发每股股利0.08元。
正面：
.盈利能力较好的稀有金属业务得到拓展。该业务2008年的毛利率为71.5%，为公司贡献毛利7.5亿，占总毛利的12%。江西铜业2008年收购了集团从事的钼、硒、铼等稀贵金属业务，成为国内最大的稀有金属生产商之一。
负面：
.报告期公司计提了5.8亿元的资产减值准备，同时商品期货合约平仓产生的损失高达10.5亿元，再加上未平仓期货合约的公允价值变动损失1.1亿元，三者合计拖累公司净利润高达17.4亿元，大幅超出我们的预期。
发展趋势：
总体看来，公司产业链各个环节均取得显著增长：1）资源储量大幅增加，其中新增资源铜金属储量609万吨、金储量145吨、银储量1,700吨；2）通过技改，其主要产品阴极铜产能大幅提升至80万吨以上；3）形成较为完整的铜加工产品系列，铜加工产能从原有的37万吨增加到45万吨以上。
2009年，公司计划生产阴极铜80万吨、黄金20吨、白银430吨、硫酸220万吨、铜精矿含铜16.7万吨、铜杆线及其他铜加工产品48万吨。
盈利预测调整：
我们维持公司09年0.65元的盈利预测不变。
估值与建议：
近期，在进口废铜资源没有明显缓解的情况下，进口精炼铜的增加还将对铜价上涨形成支撑。目前江西铜业的09年市盈率为36倍，市净率为3.3倍。在当前盈利能力较差的情况下估值偏高，维持中性的投资评级，但是由于近期铜价仍将维持强势，因此对于江西铜业可逢低买入。
（具体内容请见附件）
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