| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月20日 13:41 |
作者： |
王冠苏 |
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基本结论、价值评估与投资建议
中国铜行业的格局将在未来5年内发生剧变：
中国铜行业正在重复着40年前的日本经历。在初期阶段，随着工业化推动冶炼产能快速扩张，铜矿资源产量也会快速增长。但是很快，由于国内资源相对贫乏，铜冶炼厂开始走出国门并购海外矿山。目前，在日本铜冶炼厂的原料供给中，42%的铜精矿来自日本财团投资的海外矿山；38%来自日本财团融资的海外矿山；只有剩余的20%属于单纯的贸易进口。
本次大宗商品暴跌以及振兴规划的出台，无疑是一个催化剂。中铝公司、五矿集团、中冶集团以及江西铜业，将扮演并承担起当年住友、三菱、三井和新日矿等日本财团的跨国并购角色与国家责任。由于我们认为未来几年内仍将不会出现铜冶炼加工费的牛市，所以当这些骨干国企将自己的海外铜精矿运回国内时，中国铜行业的企业排名将发生剧变。同时，五矿和中冶等集团公司也将通过并购国内冶炼产能，来打造或完善自身的产业链结构。
铜是一个好品种：
铜价很抗跌。一个最明显的证据是，目前全球铜行业的产能利用率远没有跌到历史上经济衰退时的程度。同时，目前LME铜的库存价格关系也有违历史规律。我们认为，全球流动性和中国收储操作是导致铜价抗跌的主要原因。随着全球九大经济体M2增速的继续提高，以及中国经济在4万亿投资下持续回暖，我们修正了2009年的铜价预测，并认为目前的铜价已经接近底部。
展望未来，铜是最值得关注的有色品种：（1）铜具有最小的产能闲置率，所以当需求回暖推动价格上涨时，闲置产能重启对铜价的抑制作用也是最小的。（2）目前铜的全球库存消费天数最短。虽然库存水平不会影响价格的反转时间，但是却可以影响到价格的反转幅度。（3）
铜价对全球流动性以及中国收储都最敏感。
我们给予公司“买入”评级
（1）从格局剧变的角度考虑，公司的行业地位将会受到一定的削弱。
但是无论如何，江西铜业仍将在未来格局中占有一席之地，所以也是我们最看好的铜业上市公司。另外，公司是国内铜行业的技术挑大梁企业，诸多方面的“软实力”不容忽视。（2）从铜价方面考虑，我们认为铜行业仍然是未来有色板块牛市的龙头行业，未来值得期待。
我们预测公司2008-10年的EPS分别为0.97、0.33和0.86元。考虑到目前处于行业底部，我们给予3-3.5倍的P/B空间，对应公司目标价位为21.00-25.00元。另外，按照DCF绝对估值进行计算，假设TV增长率为4.5%，WACC为11%，行业beta为1.25，公司的绝对价值为25.00元。我们给予公司“买入”评级。（详细内容请参见附件）
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