| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月03日 14:10 |
作者： |
李源;赵苏 |
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撰写时间： |
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事件：
我们参加了武汉凡谷08年报业绩交流会，对投资者的问题和上市公司的解答进行了总结。
评论：
我们对武汉凡谷的看法，从长期来看一直未变，还是要看海外厂商（如爱立信和诺西等）为了降低综合制造成本，向国内进行制造行业转移的趋势。目前来看，由于海外市场本身的问题，爱立信和诺西发货量均未大规模上量；而适逢国内电信投资恢复，得益于华为在国内外市场的快速发展，以及中兴自供产能不足，凡谷业绩今年存在超预期可能，维持“审慎推荐”的评级。
附Q&A：
.收入是否能够按照客户分类？
不便透露，07年出口3.1亿元，08年出口3.3亿元，增长较少的原因主要是4Q08海外市场受到一些影响。
.08年管理费里咨询费一项较高，什么原因？
主要是07年底上市，部分未结清的上市费用，以及内控流程咨询等费用。
.公司产品是否受到3G投资波动的影响？
天馈产品无论2G/3G时代，均有需求，因此无论2G/3G，只要有投入就能受益。
.1季度订单环比情况如何？对于09年下半年国内市场看法？08年有无大客户的突破？
1季度同比肯定是有增长的，环比不好说。公司同样对09年下半年的投资较为担忧，不很确定，但对于客户3个月内的需求还是十分确定的。目前来看，公司2G产品的销售仍占大多数，一大部分通过华为销往海外。
从客户突破看，目前已经获得Ericsson全球的认证，公司准备通过近期国内3G市场发展机会，同爱立信进行多方面的接触，争取早些大量供货。
.凡谷的核心竞争力？
主要有2点，包括快速研发能力，和强大的批量交付能力。
其中，由于公司研发能力较强，与厂商联系较为紧密，成为市场后进入者的天然壁垒。从产业链来看，Ericsson一般要自己进行器件设计，因此其主要供应商Elcoteq完全是OEM厂商，凡谷不排除也采用这一经营模式。
2公司的批量交付能力较强，主要来自于其一体化的产业链，不需要外协厂商，生产效率因而较高，样品合格后能够迅速批量生产。
.射频子系统和双工器收入结构的变化，有无特别原因？
08年射频子系统相对下滑，主要是该产品需要对有源部分进行采购组装；而部分客户认为自己规模采购时，拥有更大的议价能力，因此没有让凡谷多做，而是多采购无源器件。公司认为从利润率看，相差无几。
.公司业务发展的天花板在哪？
公司在天馈系统全球每年100亿人民币的市场中，目前占有率不到10%，觉得20~30%基本成为瓶颈，运营商一般不允许有更高份额的供应商。
为了长远发展，公司已经开始着手新产品的研发开拓，包括塔放和数字微波产品。目前看，塔放市场凡谷涉足较晚，若想在市场中占据一席，必然通过价格策略。
.主要竞争对手的情况？
PowerWave08年毛利率18%，较07年的11%大幅回升，但公司认为可能与收购Filtronic有关，但PowerWave业务还包括直放站和基站，与凡谷可比性不大。国人目前增长较缓慢。大富由于不是上市公司，不是十分了解。（具体内容请见附件）
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