| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月31日 15:45 |
作者： |
白宏炜 |
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撰写时间： |
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08年业绩低于预期：
华侨城A今天公布了08年业绩，公司主营业务收入同比增长了102%至34.91亿元；实现净利润9.17亿元，同比增长了22%,合每股收益0.35元，低于我们的预期0.40元。08年主营收入中，旅游地产销售实现收入21.6亿元，同比上涨257%；景区及酒店等收入10.87亿元，同比上升19%；旅游团费收入3.1亿元，同比增长48%。而毛利率下滑了12.3个百分点至35.7%，成为业绩低于预期的主要原因。公司董事会提出利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.2元（含税）。
亮点：
主题旅游地产销售收入同比上涨257％至21.6亿元，得益于期内结算的东部华侨城天麓一区、二区、七区项目及北京华侨城一期项目。?投资收益录得7.65亿元，同比上涨17％：年内，参股的华侨城房地产公司继续贡献稳定投资收益，达7.08亿元，其中，波托菲诺项目贡献3.96亿元。
不足：
毛利率收窄12.3个百分点至35.7％，低于我们的预期。
财务费用同比上涨162％至1.45亿元，源于公司项目资本化利息金额的大幅减少。
存在一定的财务压力：08年底，公司账面现金为9.3亿元，同比下滑44％，而期末短期借款余额达42亿元，面临一定的财务压力。
明显趋势公司已于08年6月公告集团转让其所持有的深圳华侨城房地产有限公司等13家企业全部股权事宜已经获得国资委批准，我们预计资产注入有望在近期完成，届时公司在地产开发项目上的权益将大幅上升。
盈利预测调整
由于预计公司将在近期完成资产注入，我们难以在事前估测其注入资产价值以及对于公司盈利的影响，因此暂时维持09、10年盈利预测不变。
估值与建议：
不考虑资产注入的情况下，公司目前股价对应的09、10年市盈率分别为24.9倍和19.6倍，我们将在资产注入完成后，对公司的项目价值进行详细测算以及调整盈利预测，现维持“中性”的投资评级不变。(具体内容请见附件)
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