| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月31日 15:31 |
作者： |
张良勇 |
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撰写时间： |
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基本结论：
扣除减值准备等意外因素，生益科技08年4季度经营业绩约为每股收益0.01元（不扣除为-0.12元），尚能实现经营性盈利；09年前三个月公司产能利用率逐季提高，1季度业绩可能超我们预期；提价预期下业绩弹性显现，为此我们将公司09年业绩从0.20元调高至0.27元，并调高投资评级至“审慎推荐-A”投资评级。
1、2008年整体盈利是过往5年的最低点：
生益科技08年销售收入43亿元，与07年基本持平，而净利润1.27亿元，同比下降-73%。其中陕西生益2003年以来第一次亏损，苏州生益也是开业来首次亏损。08年整体盈利是过往5年的最低点。
2、08Q4实际经营业绩
从季度数据来看，公司经营状况与行业遭遇的状况基本一致，上半年表现正常，3季度开始收入增长乏力，4季度受下游客户清库存的影响，开工率急剧下降，收入几乎跌到05年的水平，同比下降幅度高达-36%。
4季度的报表利润是-1.19亿元，如果不考虑资产减值准备计提的1.3亿元，公司08Q4的实际经营业绩是1100万元，EPS约为0.01元，尚未出现经营亏损。
3、09Q1业绩可能超我们预期
我们在两周前发布了对电子公司09Q1的业绩预估，当时我们估计生益科技1季度可能亏损3000万元，EPS为-0.03元。根据近期了解的情况，我们估计生益1季度可能实现扭亏，每股收益估计在0.02元左右。导致我们改变预测的因素包括：（1）国内需求旺盛。主要的需求来自通信设备订单，以及山寨机市场与家电下乡市场；（2）库存回补。经历08年4季度断崖式生产下降之后，电子行业库存清理在11月至1月间逐渐完成，早则12月底、迟则2月电子行业开始回补库存。以上两个因素导致生益科技的开工率有了较大的回升，低点时陕西和苏州分厂的开工率甚至只有2-3成，而近期都大幅回升至7-8成，东莞本部（包括松山湖）则已接近满载。
台湾同行的情况也有类似之处。台湾的主要CCL生产商联茂经过08年11月、12月和09年1月三个收入大幅衰退的月份后，2月份出现明显回升。总结一下台湾公司的说法，其实生产回升的因素大致差不多，一是中国大陆的内需增长，二是库存去化后的存货回补。担心的问题也集中于当下的急单能否持续。(具体内容请见附件)
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