| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月26日 15:55 |
作者： |
周宁 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
公司于3月19日公布了2008年度报告，公司2008年实现营业收入15.22亿元，同比下降3.62%；实现营业利润3.89亿元，同比下降3.88%，实现净利润2.95亿元，同比增长4.66%。公司拟每10股派发现金红利0.6元。
评论：
1、08年业务收入总体好于预期
公司去年实现营业收入15.22亿元，好于此前我们预期的13.75亿元水平，实现收入超我们预期的主要原因是铁路货运及临港物流业务收入增长大幅超预期。自然灾害、金融危机和国内宏观调控的影响导致铁路特种集装箱业务增长略低于我们预期，地产业务进入收尾阶段是拖累公司业务收入同比增长的最主要原因。沙鲅铁路产能扩张效应显现，临港物流延伸服务收入快速增长公司拥有的营口港唯一疏港铁路线——沙鲅铁路直线，扩建二线、复线点化挂网改造项目于三季度末完工，此次扩能改造后，沙鲅铁路线设计运输能力由2400万吨提高至年4500万吨。全线2008年完成货物到发量3780万吨，比上年同期增加了600万吨，同比增长了18.9%。除货物发送量增长外，公司积极开展物流增值服务，使得铁路货运及临港物流业务收入取得同比61.39%的增长，大大高于同期货物发送量同比增长率。从产能来看，公司临港铁路货运量仍有约20%的增长空间，公司表示以沙鲅铁路扩能为契机，将沙鲅铁路打造成为具备物流信息处理、货物集结、运输、仓储、装卸搬运、包装、流通加工等多项功能的区域物流中心。多方面不利因素致使特种箱业务量增长低于预期因受自然灾害、化肥出口关税政策变化、金融危机等多方面不利因素的影响，特种箱业务2008年全年完成发送量39万TEU，较上年同期39.5万TEU（扣除一季度汽车箱的同口径发送量）同比下降-1.23%。但由于报告期内公司特种箱使用费率提高以及部分使用费率较高的箱型在报告期内的发送量较上年提高等原因，报告期公司铁路特种集装箱业务的营业收入同比增长11.66%，营业利润同比增长51.46%，营业利润率增加了5.52个百分点。地产业务成为公司业务增长的干扰项报告期内公司开发的“动力院景”三期商品房项目销售了部分房屋，确认了3.67亿元收入，较上年同比减少48.44%，地产业务收入下降是公司业务收入同比下降的最主要因素。目前地产项目有约7万平米房产待售，除此之外，公司目前无项目土地储备，也无开发新项目的计划，预计09年公司地产业务收入同比仍将大幅下降，地产业务也将逐渐从公司主营业务中退出。其他业务方面，公司铁路客运、出租车业务保持了平稳发展势头，混凝土生产销售业务实现了较好的增长。公司借助铁路运输优势资源积极开展运贸一体化业务，相关的商贸业务营业收入大幅度增加。
2、盈利结构向铁路核心业务转化，毛利率水平略有下滑
随着公司地产业务收缩及铁路相关业务的增长，公司业务结构逐渐发生变化，铁路业务（铁路货运与临港物流、铁路特种集装箱与铁路客运）占比公司业务收入比重由07年的46.4%增长到08年的61.98%，营业利润贡献占比由07年的56.21%增长到72.70%，盈利逐渐向铁路核心业务转化。08年由于铁路货运及临港物流业务中毛利相对较低的增值服务收入增长较快，拖累了公司该业务的毛利率同比下降7.78个百分点。受益于08年8月20日开始对特种箱使用费率提高30%，特箱业务毛利率较上年同期增长了2.99个百分点。加之其他业务的毛利率变化综合影响，公司08年整体毛利率水平较07年下滑1.41个百分点至34.65%。我们预计随着公司业务结构逐渐趋稳，公司毛利率也将逐渐趋于稳定。报告期由于公司房地产业务报告期销售收入减少，为楼盘销售支付的业务宣传费、销售代理费等相应减少，公司销售费用同比减少了20.73%。受益于公司银行存款利息收入增加，公司财务费用同比下降44.83%。
3、特箱业务仍将是公司未来业绩增长的重要看点
目前我国特种集装箱铁路运输受运力及运输网络等限制，与发达国家还有较大差距，随着我国不断加大对铁路建设的投资力度，制约集装箱发展的瓶颈将逐渐得到解决，伴随着经济的发展，对特种箱专业运输的需求也在不断增加，特种集装箱未来发展潜力巨大。公司拥有中国铁路特种集装箱业务的独家经营权,目前拥有各类特种集装箱2.4万个，为中国铁路最大的特种集装箱保有量，业务范围覆盖全国。公司根据市场需求变化，变更了原来购置12000只干散货箱的计划，在购置5000只干散货箱后，购置框架式罐式集装箱、散装水泥罐式集装箱等市场急缺箱型。截止报告期末已购置了500只水泥罐式集装箱和350只框架式罐式集装箱并已陆续上线运营，另有1000只水泥罐式集装箱和650只框架式罐式集装箱已在报告期内完成招标并将在2009年度陆续上线运营。这将进一步提升公司的特箱的运能。公司表示，将充分利用在国内铁路特种箱资产及业务唯一性优势，扩大业务规模，建立全国的特种集装箱业务体系；另一方面，本公司还将进一步积极为客户提供运输协调服务，强化铁路运输两端的物流业务，向终端客户提供铁路特种箱全程物流解决方案。2009年3月12日，铁龙物流与中石化中原油田普光公司签订了普光气田硫磺运输合作协议。普光气田开发项目是国家“十一·五”重点工程，公司成为该项目的全程物流服务商，将投入2500只干散货箱，采取五定班列循环运输的方式运输。近期国务院刚刚出台的物流产业振兴规划，将发展多式联运作为物流业发展的九大重点工程之一，而集装箱运输是多式联运的重要组成部分。此项目的签署既是对振兴规划的积极响应，也是公司“打造以特种箱铁路运输为主体的专业化物流公司”战略的具体体现。后续的类似项目有望在相当长的时期内陆续出现，铁路特种箱业务的巨大发展潜力将是公司长期增长的重要看点。
4、盈利预测与评级
综合对各业务的分析，我们预测公司2009至2011年收入分别为15.56亿元、17.68亿元和19.74亿元，实现净利润分别为3.26亿元、3.60亿元和4.10亿元，合每股收益为0.32元、0.36元和0.41元，目前股价对应市盈率分别为22倍、20倍和17倍，估值基本合理。考虑到公司在铁路特种箱运输市场的特殊地位和行业良好的发展前景，我们看好公司的长期投资前景，维持公司“增持”评级。（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
