| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:18 |
作者： |
陶薇 |
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08年业绩符合预期：
铁龙物流2008年实现销售收入15.2亿元，同比下滑3.6%，但如不考虑房地产业务下滑的影响，公司铁路相关主营业务实现收入11.6亿元，同比增长33.2%；公司最终录得净利润2.95亿元，同比增加了4.7%，每股收益0.29元，符合我们的预期，比市场平均预计的0.31元低6%。
公司拟每10股派发现金红利0.6元（含税）。
正面：
.铁路货运及临港物流业务增长强劲。公司充分利用了沙鲅线扩能改造，运能逐步提高的优势，铁路临港物流延伸服务业务规模大幅扩大。沙鲅线全年货运量增长18.9%，而收入增长则高达61.4%。不过，由于物流延伸服务的利润率相对较低，该块业务的毛利率水平也相应的下降了7.8个百分点至36.8%。
负面：
.受到自然灾害、关税政策、及金融危机等多方不利因素的影响，公司08年特箱发送量仅为39万TEU，同比下滑了-1.23%，低于我们的预期。
.受宏观经济下滑的影响，公司房屋销售速度减缓，该块业务收入同比大幅下降了48.4%至3.6亿元。
发展趋势：
2009~10年铁路货运和临港物流业务将继续拉动公司主业收入的增长；2011～12年之后，随着铁路建设的推进和运力瓶颈的打开，特种集装箱将会成为公司高速增长的主要动力。鉴于宏观环境的不确定性，我们预期公司房地产业务在未来两年将面临较大的销售压力。
盈利预测调整：
我们将公司2009年和2010年的业绩分别下调了30%和37%至2.95亿元和3.41亿元，对应于每股盈利0.29元和0.34元。大幅调整的主要原因是我们将2009年和2010年的房地产业务收入从之前的3.6亿元和4.8亿元调整至零。如果不考虑房地产业务的影响，我们盈利预测下调的幅度为15%和16%，主要体现了特箱业务的低于预期的增长。
估值与建议：
公司目前股价对应09、10年市盈率分别为23.9倍和20.7倍，估值基本合理，维持中性的投资评级。考虑到铁路行业相对的防御性，我们建议投资者在股价低于5.88元时可适当配置。
（详细内容请参见附件）
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