| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 15:22 |
作者： |
加丽果 |
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投资要点：
1. 2008年公司业绩讨论及分析：2008年公司实现营业收入为17.9亿，比2007年减少了1.5%；实现利润总额为2.77亿，比2007年增加了27.67%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.727亿，比2007年增加了41.13%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为1.725亿,比2007年增加了34.38%；2008年全年的总资产为1858亿，比2007年减少了1.36%；2008年实现归属于上市公司股东的每股净资产为4.73元，比2007年增加了4.88%；2008年实现基本每股收益为0.75元，比2007年增加了41.13%。
2.南山景区收入成为公司业绩增长的主要引擎。公司的利润主要来源于北京地区的酒店收入和海南地区的南山景区收入。2008年北京地区的酒店收入中，受益于公司的四家酒店均为奥运签约酒店，年报资料显示，民族和京伦两家签约饭店8月7日-25日两家饭店共实现营业收入累计5799万元，两家饭店的平均出租率高达90%左右。虽然受益于北京奥运会，但受到年初的南方雪灾、3.14西藏事件、5.12四川汶川地震和奥运前客流进京限制及后半年金融海啸等诸多不利因素影响，2008年全年北京地区的收入为14.81亿元，比2007年同期下降了5.3%；但2008年海南地区实现收入为3.11亿元，比2007年同期收入增长了24%。公司收入构成中，海南的收入构成占比比2007年增加了4%，而北京的收入构成占比减少了3.3%左右。南山景区收入成为公司2008年业绩增长的主要引擎。 3. 2009年撤回公开增发申请，借款收购前门饭店将增加公司财务费用。公司用借款资金收购前门饭店并表手续估计2009年能顺利完成，虽然公司财务费用到时会有所增加，改变公司负债结构，但是并表可带来公司净利润和现金流的增加，利润估计能基本持平。
4. 2009年公司经营形势和2008年相比不容乐观。由于北京奥运会的结束和金融海啸引起的全球金融危机及我国GDP的下降，我们估计公司的酒店业务比2008年要大幅下滑，出租率和房价走势都不容乐观。南山景区收入要维持2008年的增速还要受2009年的整个经济的增长情况的影响，暂时难以判断。并且南山分成仍是2009年业绩增长的一大隐患。
5.公司2008年仍然维持高分红率不变。年报资料显示，2008年度公司拟以23,140万股为基数，向全体股东每10股派送3.7元（含税）股利，共计派送现金股利85,618,000元，剩余88,556,821.48元未分配利润结转以后年度分配。2008年度不实施资本公积金转增股本。实现分红率高达50%。
6.综合分析，我们仍然保持以前的看法，我们认为首旅股份财务政策和经营政策以追求稳健为主，公司追求高分红，虽然由于用自筹资金收购前门饭店，2009年分红比例有可能下降。但公司追求高年分红比例，故公司基本面良好，适合长期投资。不考虑南山门票到期的分成和公司收购前门饭店的并表，我们仍维持公司2009、2010的EPS分别为0.68元、0.71元。鉴于公司2009年有可能出现业绩下滑，维持公司“中性”评级，长期关注。 （具体内容请见附件）
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