| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月19日 15:06 |
作者： |
苏平;林周勇 |
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08年EPS 0.75元，拟10派3.7元：08年公司收入18亿，下降1.5%。其中：酒店业务、南山景区、旅行社收入分别3.6、3.1、10.6亿，分别增长17%、22%、-10%。不计提南山门票分成，净利润1.73亿，增长41%，EPS 0.75元。拟10派3.7元（含税）。
09年南山景区势头良好，但酒店压力较大：09年以来，南山景区发展势头良好，春节期间游客比07年同期增长60%，1月份三亚机场旅客吞吐增长40%，我们预计南山景区全年仍能保持15%的增长；北京酒店业的压力日益明显，1-2月，北京四星级酒店平均入住率仅43.9%，同比下滑11.4个百分点，REVPAR更是下降26%。
南山门票分成悬而未决，潜在风险不容忽视。南山景区贡献的权益利润占公司净利润的一半以上，若按08年3月签订的协议及08年门票收入水平，门票分成将影响公司净利润约6500万元，即影响EPS 0.28元，相当于全年业绩的38%。南山门票分成的问题一直悬而未决，未来对公司恐更加不利，投资者对这一风险因素必须给以足够的重视。
“环球影城”项目反复将带来交易性机会。北京环球影城的传闻最近几经波折，现仍扑朔迷离，但我们认为落户北京及首旅集团参股都是大概率事件，进展中的反复可带来多次交易性机会。
预计09-11EPS 0.62、0.72、0.84元，维持“中性”投资评级。不考虑门票分成及外运发展的投资收益，09-11年EPS预计0.62、0.72、0.84元；估值在旅游股中较低，但考虑到南山门票分成巨大的潜在风险，仍维持中性-B投资评级；风格投资者可关注环球影城概念带来的阶段性投资机会。
（详细内容请参见附件）
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