| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:40 |
作者： |
韩振国 |
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撰写时间： |
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主要内容：
未来几年，公司煤炭产销规模不断扩大。在产煤矿释放产能，技改煤矿扩大规模，可能的煤炭资产收购，确保公司煤炭产销稳定增长。2010年的产能释放很可能超出市场预期。2008-2010年，预计公司煤炭销量分别为2312万吨、2550万吨和2750万吨，同比增长18.38%、10.29%和7.84%。规模扩大的同时，公司的煤炭品种也趋于齐全。
2009年煤炭综合售价同比下跌8.5%，2010年会略涨7.9%。2008年，喷吹煤、洗块煤、洗精煤占公司煤炭销量的40%，其价格涨幅超过50%，带动公司煤炭综合售价涨48.22%。2009年，这三种煤炭产品价格都会下跌，幅度不大，合同动力煤价格有所上涨，使得当年综合售价略有下降。预计2010年经济走好将扭转煤炭价格下降局面。
2009年主营业务成本增加有限，关联交易数量影响综合销售毛利率。公司煤炭生产的主要成本是职工薪酬福利、材料、政策性费用和固定资产折旧等，这几项在2009年有升有降，合计增加有限。代销集团煤炭的关联交易金额占公司营业成本20%以上，其数量越大，公司综合毛利率将下降越多。由于只收取代销费，此关联交易对业绩影响有限。
2008-2010年EPS分别为2.48元、1.64元和2.08元。公司此前公布了2008业绩快报，EPS为2.48元，同比大增。2009年，销量增加、煤价下降，营业收入几无变化，成本费用略有增长，业绩同比下降34%，08年有会计制度变化的一次性增厚，公司09年的业绩也只是略有下降。煤炭销量、价格双因素助推2010年业绩上涨。
维持“买入”的投资评级。横比，公司目前的估值处于行业平均水平的上端。我们维持“买入”的投资评级，主要基于三个主要的因素，一是公司在高炉喷吹煤上的竞争实力，二是集团公司发展对于公司的大力支持，三是集团公司以及公司本身较高的劳动生产效率。给2010年13倍市盈率，目标价位27.00元。
关注板块和个股投资机会和风险。近期煤炭板块二级市场表现突出，主要个股三月份以来的上涨幅度平均在40%以上。从国内看，发电量三月初略微改观的朦胧利好，秦皇岛煤炭价格一个月来的稳定走势，银行贷款大幅度增加市场资金充足等都对此有推动。国际方面，国际油价低位反弹等对此也有带动。就我们的判断，煤炭行业运行的基本面没有发生变化，维持行业“中性”的投资评级。关注行业运行背景下的个股的投资机会。
（详细内容请参见附件）
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