| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月18日 14:45 |
作者： |
刘斌 |
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撰写时间： |
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投资要点
1、精神、麻醉药品的生产、采购与流通具有很强的计划性，属于国家严格管制的行业，一种药品往往只有4-5家生产，竞争程度远不如一般药品。
公司在精麻药品行业内领先，据2006统计，公司拥有的精麻药品批文29个，数量名列第一，销售规模仅次于阿斯利康与西安杨森；
2、公司定位于国际化的中枢神经药物领先企业，现有三大类药品麻醉类、精神类和神经类药品，贡献了38%的收入，毛利贡献达82%，子公司业务包括商业和一般药品经营对利润影响不大；
3、麻醉药品大类中，主要包括静脉麻醉药和吸入性麻醉药，前者通常用于麻醉深度要求不高的体表手术，临床上常用于吸入性麻醉诱导或者复合全身麻醉，静脉麻醉行业增速约20%，目前市场以异丙酚为主，按照销售额统计，异丙酚约占90%，咪达唑仑占10%。公司静脉麻醉药力月西和福尔利在静脉麻醉细分市场占有领导地位，未来增长动力主要是适应症的扩大；精神类药物渐入佳境，思利舒05年上市后高速增长，已成为第二大盈利产品，09年齐拉西酮注射剂的上市增添了新的动力；神经类药物主攻癫痫和镇痛领域，加巴喷丁与后续在研的普瑞巴林值得期待；
4、公司是研发、产品驱动型，每年研发费用支出超过5%，能够从事从分子筛选、化合物合成工艺研究，到临床前研究的全程自主研发，具有完整的研发产业链，公司研发聚焦在中枢神经药物领域，非阿片类镇痛新药、精神分裂症先导化合物研究具有国际先进水平，公司07年申报了三个新药专利，10年将有一个非阿片类镇痛药的创新药进入临床，公司国内研发水平位居前20名；5、08、09、10年EPS分别为0.34、0.52、0.75，我们认为基于公司研发产品驱动型的盈利模式，长期可以给予25-30倍PE，基于目前价格09、10年的PE分别为29.8倍和20.6倍，公司长期具有竞争优势，给予推荐评级。(具体内容请见附件)
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