| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:49 |
作者： |
王金祥 |
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投资要点
公司2008年实现营业收入182264万元，同比增长45.0%；实现净利润17646万元，同比大幅增长3056.3%，实现每股收益0.446元。
点评：
公司全年业绩略高于我们预期。公司全年EPS为0.446元，略高于我们预测的0.43元，主要是由于甘肃四季度的水泥价格表现比我们预期的要好。
水泥价格上涨及收购少数股东权益推动业绩快速增长。从公司水泥销量来看，公司08年水泥及熟料综合销售为630.83万吨，同比仅增长4.0%，销量增长幅度不大。公司业绩主要增长动力来自于水泥价格上涨及收购少数股东权益：（1）公司08年水泥及熟料的销售均价为288.9元，同比大幅上涨39.4%，主要是由于甘肃近几年来没有新投生产线，而需求则从07年下半年开始释放；（2）公司收购天水49%、平凉46.15%的少数股东权益于08年8月开始并表，我们估计合并了约3000万的净利润。在建及拟建项目投产后将达1300万吨。青海1条2500T/D、成县1条3000T/D预计分别于09年4月及10年初投产，尽管09年永登的6条湿法窑将淘汰4条（淘汰产能约60万吨），但由于青海生产线的投产及公司运转效率的提升，预计09年水泥销量在660万吨左右。甘谷3000T/D生产线已于08年11月底开工，白银、张掖、永登三线及青海二线也在开展前期工作，届时公司产能将由目前的690万吨提高到1300万吨。
公司09年业绩仍值得期待。08年四季度甘肃水泥市场淡季不淡，公司四季度也实现盈利约8分钱，公司四季度实现盈利也是历史上比较少见的，我们认为公司09年仍值得期待：（1）公司收购天水、平凉的少数股东损益于08年8月开始并表，09年将全年并表，我们预计将增加超过3000万净利润；（2）一季度即使是淡季，但甘肃水泥价格依然坚挺，在09年煤价回落的背景下，公司09年业绩依然值得期待。甘肃市场09年仍将供不应求，但10年后将面临着不确定性。根据目前甘肃水泥市场形势及重点工程施工进展来看，我们认为09年甘肃水泥需求将依然保持旺盛，而甘肃09年基本没有新增产能，根据我们目前了解情况来看，祁连山成县1条3000T/D于10年初投产，海螺水泥平凉1条5000T/D生产线将于09年下半年投产，这些新增产能可能要到10年才能影响市场；最令我们担忧的是中材集团在甘肃1000万吨产能的建设计划，目前甘肃水泥行业盈利状况很好，我们担心其可能加速在甘肃的建设进程，根据我们跟踪统计，仅考虑祁连山、海螺水泥及中材集团的建设计划，如果这些生产线都投产后，甘肃水泥产能将达3500万左右，而落后产能仅有400-500万吨的淘汰空间，即便考虑到落后产能全部淘汰，产能扩张幅度仍达100%，市场可能面临较大压力。
维持公司“推荐”评级。鉴于甘肃目前水泥价格表现超出我们预期，我们上调公司09-11年EPS至0.70元、0.76元、0.82元（不考虑定向增发摊薄），维持公司“推荐”评级，提醒投资注意甘肃市场2010后的产能扩张压力。(具体内容请见附件)
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