| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:56 |
作者： |
董亚光;张昊 |
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撰写时间： |
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基本结论
08年成发科技实现销售收入892百万元，净利润688百万元，每股收益0.51元。销售收入高于我们预测47百万元，每股收益高于我们预测19%左右。内贸军品与地产业务是收入预测差距的来源，其中地产业务是净利润预测差距的最重要的来源。细分看：
转包产品公司实现684百万元的收入，略低于我们预期3%左右；转包业务毛利率为24.65%，基本符合预期；内贸民品公司实现74百万元的收入，低于我们预测的87百万元，但该业务毛利率达到24%，高于我们预期4个百分点；由于确认时点原因，公司08年实现内贸军工产品为4.6百万元，低于我们62百万元的预测，但由于该产品毛利率仅有6%，因此对整体业绩预测影响甚微；地产收入确认121百万元，预计净利润为10百万元左右。
展望09年，根据公司的接单与排产状况，我们预计：
转包产品09年将实现1.32亿美金的收入，按人民币计价的收入将增长29%；在人民币放缓升值的背景下，该业务的毛利率提升至24.9%，较08年上调0.25个百分点。实际根据我们测算，08年人民币汇率升值拉低公司毛利率达3个百分点以上，但考虑到09年公司新产品较多，因此给出上述保守预测结果；
内贸民品09年将实现89百万元的收入，细分看公司空调部件生产较为稳定，而纺织机械部件受经济下滑影响较大。
09年将确认08年遗留的60百万元左右的内贸军品收入，预计全年完成61百万元的收入。
（详细内容请参见附件）
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