| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 15:24 |
作者： |
张先萍 |
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纸张价格仍在底部，回暖取决于经济走势。08年四季度由于纸产品价格大幅下跌，出现了全行业亏损。目前纸张价格仍处于底部，整个行业的回暖将取决于整个经济的走势。
09年业绩增长缺乏亮点。受行业造纸产品价格降幅较大影响，08下半年公司主要产品的收入和毛利率均明显下滑。09年公司的产能不会增加，35万吨的高档包装纸产能将在10年释放。在产能没有扩张，整个行业回暖还没有形成明显趋势的情况下，公司09年的业绩增长缺乏亮点。
估值。在一系列假设之下我们预期09年/10年销售收入29.86亿元/39.90亿元，分别增长-9.79%/33.6%,实现净利润1.99亿元/2.67亿元，分别增长-21.2%和33.7%，预期每股收益0.40元/0.53元。目前股价对应08年、09年的PE为13.4/16.7倍。
投资建议。将公司目前的PE和PB同公司历史PE和PB的中位数和最低值相比，并通过研究发现1998-1999年通缩背景下造纸企业相对大盘的估值折价，我们认为公司目前估值较高，缺乏安全边际，给予“中性”评级。
风险因素：宏观经济形势的不确定性，产品价格的不确定，下游需求会否受到经济的不利影响，投产项目进度是否顺利。（详细内容请参见附件）
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