| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月17日 15:24 |
作者： |
雒雅梅 |
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撰写时间： |
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投资要点
市场节奏把握较好。公司在08年7月份市场高点时加大销售力度，8-9月份，行业景气回落，公司及时采取了减产措施，9月中旬至10月初全部生产线停产半个月，之后陆续恢复生产。1月份，市场“底部”特征显露，公司又加大了原材料储备，并通过签订期货订单以锁定成本。
纸种结构好。主导产品文化纸和白卡纸占公司总产能的65%。文化纸受益于国家节能减排政策，是当前价格最为“坚挺”的纸种；卡纸中烟卡下游需求稳定，受金融危机冲击较小，并且烟草行业变革也将给烟卡行业龙头带来一定的发展机遇。
箱板纸业务好于预期。08年开工率保持在高位，市场销量较好，主要原因是行业景气下滑使得运输成本占比升高，导致玖龙、理文等箱板纸龙头不堪重负而退出北方市场，空出的市场份额主动让位给博汇、晨鸣等当地企业。
石膏护面纸前景看好：08年价格降幅较小，所受金融危机影响主要来自于销量。其根源是房地产行业景气下滑导致公司石膏护面纸业务销量大幅下滑。但由于公司在这一领域具有先发优势和垄断优势，长远来看，随着房地产市场的逐渐复苏，这块业务可能成为业绩的一大亮点。
业绩预测：我们预计公司08-10年的EPS分别为0.61元、0.57元、0.72元，对应EPS分别为12.5X、13.3X、10.6X；PB为1.5X，当前估值相对较低，维持“推荐”评级。
风险提示：由于判断市场底部已基本确立，公司于1月份加大了原材料储备，未来如果浆价继续大幅走低，则对公司业绩将产生较大冲击。(具体内容请见附件)
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