| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月24日 14:51 |
作者： |
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2008年全年，公司实现营业收入33.11亿元，同比增长4.52％；营业利润3.46亿元，同比增长24.39％；归属母公司净利润2.54亿元，同比增长28.23％；基本每股收益0.50元，基本符合我们前期预测的0.49元。分配预案每10股派发现金0.80元(含税)。
前三季度大幅增长，带动全年增长。今年前三季度，受益于节能减排及国家的造纸产业政策影响，加之奥运会刺激，大量落后产能被淘汰，市场需求旺盛，公司产品价格也大幅提升，另有新投产的石膏护面纸形成新增利润增长点，保证了公司净利润的增长。综合毛利率同比提高了1.34个百分点，达到了19.83%。其中文化纸布白卡纸共实现收入23.96亿，占总收入的72.38%，实现毛利5.33亿，占全部毛利的81.22%，依然为公司的强势主导产品。
经济危机导致08年利润增速下滑。08年前三季度，公司营业收入同比增长18.63%，归属母公司净利润同比增长114.16%，然而第四季度，全球金融危机造成市场需求不足、产品销售困难，原材料库存增大，公司不得不适度减少产量，降价促销积压产品，导致第四季度亏损443万元，净利润增速也下降至28%。其中由于原材料及产品价格下降，导致公司存货计提跌价准备1976.46万，虽然转回部分坏账准备，但公司全年资产减值损失依然共计1774.31万元，同比增加211%。..造纸行业逐步回暖，公司业绩有望稳定增长。目前造纸行业下游需求逐步恢复，公司生产销售已恢复正常，主导产品文化纸将继续受益于节能减排，白卡纸则由于多为烟用卡纸，下游需求稳定、产品价格较高，两产品均具有结构性优势。加之08年投产的9.5万吨化学浆线已正常生产，2010年另有35万吨高档白卡纸投产，均将成为公司未来新的利润增长点。
盈利预测与评级。根据我们的盈利预测，预计公司09、10年EPS为0.60元和0.83元；对应PE为13倍和9倍，具有估值优势。
由于行业的回暖以及公司主要产品具优势，且未来有新产能投产，作为一家行业龙头企业，公司具有持续稳定发展的动力，我们上调公司投资评级至“增持”。
风险提示：经济危机尚未结束，宏观经济依然存在一定的不确定性。 (具体内容请见附件)
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